有关开放式基金业绩的内在影响因素----基于中国证券市场毕业论文写作资料-论文写作网

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基金业绩论文范文

[摘要]本文通过对我国股票型开放式基金的有关数据进行实证研究,甄别出了影响基金业绩的主要内在因素.研究结果表明,基金的管理论文范文率、总论文范文率及基金经理变更频率对基金业绩均有显著影响,而基金规模对基金业绩的影响并不显著.

[关键词]开放式基金；股票基金；业绩；内在因素

[中图分类号] F830[文献标识码]:A．[文章编号]1674 -8298(2010)03-0149-07

自2001年9月21日,国内第一只开放式基金——华安创新基金上市以来,我国开放式基金的规模取得了迅猛的发展.截止到2009年底,我国开放式证券投资基金的数量、份额规模和资产净值分别达到了590只、23590亿份和25522亿元,在全部证券投资基金中的占比分别为94. 4%、96. 15%和95. 37%.开放式基金已经成为我国基金业的主导和普通百姓的重要理财方式.在此背景下,对影响开放式基金业绩的因素进行考察,无疑具有很强的现实意义.已有的研究表明,基金的整体业绩在很大程度上与证券市场行情和宏观经济周期等外在因素有关,但是在同一时期,不同基金的业绩表现往往呈现出非常大的差异,这种差异来源于基金自身内在因素方面的差别.那么,哪些内在因素对基金的业绩具有显著的影响呢?本文以国内市场上的股票型开放式基金作为实证研究的对象,分析了它们在样本期间内的风险调整收益率,并通过逐步回归法筛选出对基金业绩具有显著影响的内在因素,最后讨论了这些因素对开放式基金业绩的影响,期望对投资者和基金管理人提供有价值的决策参考依据.

一文献回顾

20世纪60年代以来,国内外的学者对基金业绩做了大量的研究,这些研究主要集中于三个方面：基金业绩的评价、基金业绩的持续性研究及基金业绩的影响因素分析.对于影响基金业绩的内在因素的分析,现有的文献主要着眼于基金规模、论文范文率、换手率（周转率）等方面.学者们所关心的影响因素各有所异,研究方法和所得到的结论也不尽相同.

在影响基金业绩的各种因素中,基金规模是学者们最为关注,也是分歧较大的一个因素.Indro和Jiang[1]等人研究了1993至1995年间的683只非指数型基金,结果表明,基金规模的大小确实影响基金业绩,较大型的基金通常过度投资于信息搜集及交易方面,从而在表现上不如小规模基金.Grinblatt和Titman[2]也得到了类似结论.

但林坚[3]等人的研究结果却不尽相同,它们认为基金规模与基金业绩的关系是随着规模的扩大先出现一个规模不经济的阶段,达到最低点后再出现一个随着规模的扩大而实现规模经济的阶段,即只有小规模基金和大规模基金才具有优势.而曾德明、查琦和龚红[4]等学者的研究结论则更是相差甚远,他们认为基金业绩与基金总资产规模无显著关系.

对于基金论文范文①与业绩的关系,国内外学者也进行了广泛的研究.在基金运营论文范文与基金业绩方面,曾德明、周再望、刘颖[5]认为基金管理论文范文率、托管费率与基金的超额收益无显著关联,因为基金管理费率及基金托管费率是固定统一的.但是大多数学者认为,由于积极管理带来高额管理论文范文的基金,其表现不如论文范文较低的基金.Jensen[6]发现,共同基金除去论文范文后的业绩实际上比随机抽取证券形成的组合要差.Malkiel[7]指出,积极型管理基金的高频交易,在给投资者带来了高税收负担的同时,并没有产生超额收益,而指数型基金由于其换手率较低可减轻投资者负担.Dellva和Olson[8]探讨了诸多论文范文的存在对基金绩效的影响,他们发现,论文范文率较低的共同基金业绩相对要好,换句话说,共同基金额外的论文范文并没有产生经济效益,因此投资者应当选取总论文范文低的基金.此外,有些学者还将基金论文范文加总得到总的论文范文率,以分析总论文范文率与基金业绩的关系.

除了基金规模和基金论文范文率两个因素外,国内外学者还对基金投资风格和基金管理特点等指标与基金业绩的关系进行了研究.郑晓辉、肖慧[9]的研究结果表明,基金业绩与其投资风格无关,与其持股集中度负相关,与其选股能力正相关.Wermers[10]将1975年12月31日至1993年12月31日的基金按其周转率高低进行排序,得出结论：高周转率的基金持有的股票表现优于低周转率的基金,因此其绩效优于低周转率的基金.类似的结论也可从Ippolito[11]及Droms和Walker[12]的研究中得到.Israelsen[13]对1992年至1996年间存续的1223只基金（特别是表现好的基金）的特征进行了研究.研究结果表明,任期在6年以上的基金经理具有较高的收益率,当前和平均的晨星评级、净资产都比较高,任期长的基金经理管理的基金的周转率则比较低.Chevalier和EUison[14]分析了基金经理的业绩差异.结果表明,年轻经理的业绩远远好于年纪较大的经理,而且大学入学成绩优异的经理,他们的业绩也远远优于毕业于入学要求不高的普通院校的经理.Khorana[15]研究了基金经理变更与基金随后业绩的关系,结果表明新的基金经理并不能够产生相对于业绩评价基准而言显著的超额业绩,但投资组合的总风险却相对于更换前有所降低.

二研究方法和指标选择

本文采用逐步回归的方法,用风险调整收益率对影响基金业绩的内在因素进行回归,以此甄别出对基金业绩具有显著影响的因素,为基金管理论文范文基金投资者提供决策参考依据.

(一)因子的选择

在我国,基金管理公司一般都存在着规模扩张的强烈偏好,因为较大规模的基金能够为基金管理公司带来较丰厚的管理收益,另一方面,基金规模也代表着基金的实力,大规模的基金往往更受投资者青睐.但是从理论上来说,如果基金规模过大,可能会由于投资品相对稀缺、激励不足等因素造成规模不经济；如果基金规模过小,则可能会由于持有人集中赎回的压力较大、平均管理论文范文较高等问题对其业绩产生不利影响.为了对基金规模与业绩之间的关系进行实证检验,本文选取了基金规模作为一个解释变量.在基金论文范文这一影响因素上,我们选取了管理论文范文率和总论文范文率两个因子.最后考虑到我国作为一个新兴证券市场,基金经理的变更和流动普遍较为频繁,而不同的基金经理往往在投资风格、投资手段、投资策略等方面存在较大差异,因此基金经理的变更频率也可能对业绩产生一定影响.为了检验这种影响,我们把基金经理变更频率也作为一个解释变量.

(二)样本选取与数据来源

1．研究样本的选取

截止2008年底的391只开放式投资基金中,按基金投资类型可将其划分为股票型基金、债券型基金和混合型基金三类.本文选取了2006年1月1日前发行的53只股票型基金作为样本进行回归分析.

由于证券市场处于不停的波动状态,国外研究普遍认为新成立的基金至少要经过1年的运行,其业绩才能达到相对稳定.而在本文选取的53只样本基金中,最晚成立的是德盛精选( 257020),其成立日期是2005年12月28日.考虑到至少为期一年的运行要求,因而本文的评价期为2007年1月1日到2008年12月31日.在这段时间内,上证指数和深证综合指数经历了上升、盘整回落、下跌、重新上涨等行情.可以认为,这是一段较为完整的牛市和熊市周期,期间基金在不同阶段的业绩得到了充分反映,而影响基金业绩的内在因素在不同的行情中也得以充分体现,从而使得本文的结论更为可靠和稳定.

2．数据来源

(1)净值数据来自国泰安研究服务中心网站；

(2)基金论文范文数据及基本情况来自金融界网站.

(三)变量指标

1．基金业绩指标的计算

国内外研究基金业绩的文献大多采用月收益率作为业绩指标,主要是因为月收益率可以平抑一堂短期的剧烈波动,而周数据虽然更精确,但容易存在自相关和异方差性,并且周收益率显然比月收益率的噪音大.与大多数现有文献一样,本文也采用月收益率作为业绩指标.

由于样本在计算周期内均有不同次数的拆分和分红,因此,本文在计算收益率时不仅考虑基金单位资产净值的变化,还考虑基金的拆分和红利派发,分情况计算基金月收益率.对于在评价期内没有拆分的基金,其收益率的计算公式为：

2．无风险利率的确定

本文未采用通行的短期国债收益率作为无风险利率,而是以一年期银行定期存款利率Ry作为无风险利率,原因在于我国债券品种较少,市场不发达,且存在较强的投机色彩,短期国债收益率难以反映无风险利率的实际情况.

考虑到我国一年期国债收益率大于同期银行存款利率,同时我国对国债投资不征税,故本文不考虑利息税.此外,2007年至2008年的样本期间是我国利率调整较为频繁的两年,期间一年期存款利率共经历了10次调整,调整时间分别为2007年3月18日、2007年5月19日、2007年7月21日、2007年8月22日、2007年9月15日、2007年12月21日、2008年10月9日、2008年10月30日、2008年11月27日和2008年12月23日.因此,样本期间的无风险利率分为十一段,期间一年期银行定期存款利率分别为2. 52%、2.79%、3.06%、3.33%、3.6%、3.87%、4.14%、3.87%、3.6%、2.52%和2.25%.

以一年期银行定期存款利率R,作为无风险利率,并通过复利计算出月无风险利率,公式为：

Rf等于（1+Ry）1/12-1

3．基金规模指标选取

在开放式基金的投资运作过程中,投资者可以不停的申购和赎回,因而开放式基金的规模始终在不停变化.考虑到样本期间跨越了两个年度,本文采用基金评价期内的平均资产净值的对数值这一指标,而非期初规模或期末规模,以更准确反映评价期内基金的规模情况.其计算公式为：

LAj 等于 InAN论文范文i

式中,AN论文范文i表示基金i在评价期内的季度平均资产净值.

4．基金的论文范文率指标

基金的管理论文范文率（用MERj表示）,定义为各基金评价期内的季度平均管理论文范文（用MEt表示）与季度平均资产净值之比,管理论文范文为基金管理人报酬与银行托管费之和,计算公式为：

MERi等于ME／AN论文范文i

基金的总论文范文率（用TER,表示）,定义为各基金评价期内的总论文范文季度平均值（用TEi表示）与季度平均资产净值（用AN论文范文i表示）之比,计算公式为：

TERi等于TEi/AN*

5．基金经理变更频率

基金经理变更频繁是我国基金业发展的一大特点.一般说来,基金经理变化越频密,意味着基金投资风格越多变,基金收益率越有可能不稳定.本文假设现任经理的业绩与前任经理无关,仅以基金经理在2007年和2008年两年内变更的累积数目（用CNi表示）来考察经理变更对基金业绩的影响.

(四)变量的统计性分析

表1是各开放式基金的风险调整收益率、季度平均资产净值、管理论文范文率、总论文范文率及基金经理变更频率等变量指标的统计值.从单只基金来看,在市场牛市和熊市的一个“轮回”期间,部分基金表现优异,实现了16. 47%的风险调整收益,部分基金的业绩却十分惨淡,亏损达到17. 67%.而无论是收益率还是基金规模的分布都呈现出较为分散的态势.与总论文范文率相比,不同基金单位资产净值所分摊的管理论文范文率相对而言集中在一个比较集中的范围内波动.相比之下,不同基金的总论文范文率分布范围则很宽.另外,在此期间的基金经理变更的累积数目也存在很大差异,有15家基金始终未更换经理,而有3家基金却创下两年3换基金经理的纪录.

三实证检验与分析

(一)回归模型的选定及回归结果

本文采用多元线性回归的方法,用基金收益率对基金规模、管理论文范文率、总论文范文率及基金经理变更频率等四个指标进行多元线性回归分析,回归模型如下：

从上式可以看出,在剔除基金规模后,管理论文范文率、总论文范文率、基金经理变更频率在5%的水平下都显著,调整的拟合优度虽然只有32. 88%,但F统计值是极其显著的,也就是说解释变量和方程都通过了统计检验.

(二)回归方程分析

通过对影响基金业绩的内在因素进行回归得到方程如下：

从上述实证结果可以发现,在影响基金业绩的内在因素之中,管理论文范文率与基金业绩在5%的显著性水平下呈正相关关系,相对于业绩较差的基金,业绩优良的基金有更高的管理论文范文,这可能是因为管理论文范文对基金经理有激励作用,促使他们努力去提高基金业绩,同时基金经理又会将基金收益的增加归功于他们良好的管理,认为他们应该因此而获得更高的报酬.而当基金管理论文范文较低、管理人报酬不高时,难以鼓励基金管理人去追求较高的业绩,收益率也相对落后.与管理论文范文率相反,基金的总论文范文率在5%的显著性水平下与基金业绩呈现负相关关系,这说明除去管理论文范文外的其他论文范文并没有产生经济效益,基金所得的风险调整收益并没有弥补相对较高的论文范文.究其原因可能在于,基金经理在追求高额收益的过程中倾向于采取频繁的交易操作,由此带来的高额交易论文范文反而降低了收益.在5%的显著性水平下,基金经理变更频率与基金业绩也为正相关关系,即呈现变更基金经理越频繁基金业绩越好的趋势.原因可能是,基金经理在一家基金公司任职的时间越长,其管理基金的方式和能力就越被公司领导层认同,因而基金经理越倾向于维持原有的投资风格和策略,使基金收益率不会有很大改善.而对于不时更换经理的基金而言,新的基金经理往往代表着投资风格、投资策略等的改良,而且新基金经理的工作压力也较大,他们可以通过对前任的研究,扬长避短,使所管理的基金创出佳绩.

由于基金规模对基金业绩的影响并不显著,故而从方程中剔除.评价期内样本基金的季度平均资产净值为1. 35亿元- 236. 71亿元之间,标准差为61. 82亿元,但基金规模对基金业绩的影响未能表现出显著性差异,也就是说对于样本基金而言并没有显现出所谓的规模经济或规模不经济.原因可能是,大基金虽然赎回压力小,并能实现投资组合多样化,但其流动性差,在一定程度上对业绩有不利影响.对于小基金而言,虽然流动性强,但单位管理成本较大,这同样影响基金业绩.

四结论

通过对我国股票型开放式基金的业绩与基金规模、管理论文范文率、总论文范文率和基金经理变更频率等内在因素之间关系的实证研究,甄别出了影响我国开放式证券投资基金业绩的主要内在因素：基金的管理论文范文率、总论文范文率及基金经理变更频率对基金业绩均有不同程度的影响,而基金规模对基金业绩的影响并不显著.在基金论文范文方面,管理论文范文率与基金业绩呈正相关关系,而总论文范文率与基金业绩呈负相关关系；在基金经理变更方面,现实证明,基金经理的变更确实可以起到改善基金业绩的作用.

对于股票型开放式基金而言,基金规模的扩张固然可以为基金管理公司带来较丰厚的管理收益,但是对基金业绩并不会带来显著的影响；基金管理论文范文率与基金业绩呈现出显著的正相关关系,基金管理论文范文率的提高对基金业绩具有正面的影响,但是由于交易论文范文率与基金业绩呈负相关关系,导致基金总论文范文率与基金业绩的关系并不显著,所以,提高管理论文范文、降低交易论文范文有利于改善基金的业绩；基金经理的不时变更的确对基金业绩的改善显示出了一定的促进作用,特别是对于业绩不够理想的基金而言,更应该在基金经理的稳定性和合理流动之间寻找到微妙的平衡点.

对于股票型开放式基金的投资者（特别是社会公众投资者)而言,应摒弃对大规模基金的偏好,因为实证结果表明,股票型开放式基金并不具有规模经济的特征.在挑选投资标的的过程中,投资者除了需要重视基金既往业绩的排名和评级外,还应对基金管理论文范文率和基金经理变更频率等内在指标给予充分的关注：在其它条件相近的情况下,应选择管理论文范文率较高、交易论文范文率较低、基金经理具有较大流动性的基金进行投资.

受样本规模和检验时期的限制,本文对我国股票型开放式基金的业绩与其内在因素的研究只是一种尝试性的探索,进一步的研究还有待于对更多基金和更多因子,在更长时间跨度内进行实证检验,使研究结果具有更强的实践指导意义.

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