简介:关于基金收益方面的论文题目、论文提纲、基金收益论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
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摘 要：基于绩效短期内频繁转换,基金通常被视为一种低效的投资方式.但国内外研究表明,基金业绩在短期内具有一定的持续性.因此,依据基金的业绩排名变化在一定时间范围内转换基金,可以稳定获得超过市场的平均收益.
关 键 词：基金业绩；基金持续性；套利
中图分类号：F830.39 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６－３５４４（２０12）０2－００44－05
一、引言
21世纪以来, 中国基金业进入蓬勃发展时期,越来越多的投资者选择基金作为自己的投资对象.随着基金投资者数量的增加, 其投资策略也日趋分化,但普遍认为基金适合作为长期持有对象,频繁地变动基金得不偿失. 无论是实务经验还是理论都证明了其合理性：许多把基金当作股票来炒,一味追高杀低的“基民”损失惨重；Shleifer和Vishny（1997）证明基于业绩的套利（PBA）是违反市场效率原则的,并非完全有效,特别是在一些极端情况下,并不能使证券论文范文回归基本价值. 但是任何事物都有其存在的理由和适用的范围, 本文通过构建一种基于业绩的套利策略证明了：在一定条件下,依据基金业绩在一定时间范围内转换基金,可以稳定地获得超出市场的收益.
二、基金业绩的持续性与基金排名
基金业绩持续性是指基金业绩在一定时期内是否具有一贯性的现象,即所谓“强者恒强、弱者恒弱”现象.基金业绩持续性对投资者投资决策、基金经营意义重大： 如果基金业绩存在持续性的话,说明基金历史业绩中含有对未来业绩具有预测力的因素,那么通过对基金业绩的分析就可以在一定程度上判断基金的未来业绩,简化投资决策过程.而且由于市场的多变性,这些因素更有可能是来自基金内部,即基金管理者优秀的才能, 因此良好的持续性在一定程度上可以代表基金经理们的才能, 可以为投资者决策提供帮助.如果基金业绩存在持续性的话,历史业绩优秀的基金就更有可能吸引大量的资金, 相反历史业绩差的基金就会面临资金流出、 规模减小甚至难以为续的困难.
基金持续性结论成立与否, 与基金排名密切相关. 一个完善的基金排名对基金行业的健康发展至关重要,因为基金排名具有评价与激励两种作用.评价是指从基金排名中可以直观判断出基金在一定时期内的历史绩效（无论从绝对意义上还是从同自身或其他竞争者相比较的意义上）, 投资者可以籍此衡量投资决策效果, 基金公司能够凭此对基金管理者进行奖惩.因此,基金排名具有的评价作用使基金管理者自身的经济利益与基金排名密切相关； 理想的排名使投资者不会大量抽走投资资金, 保证了基金的生存,同时还会吸引大量的资金流入.激励是指由于上述原因, 基金管理者必然努力提升基金排名以获取最大化的经济利益.此外,基金排名在一定条件下还具有预测作用, 即基金排名体现的历史业绩在一定程度上包含着基金未来收益的信息,投资者可以据此作出投资决策. 使基金排名具有预测作用的就是基金业绩的持续性.
三、策略设计
根据基金排名与基金持续性之间的关系设计的投资策略： 按照一定的时间周期将基金按业绩进行排名, 投资者当期选择持有前期排名第一的基金,这样投资者根据基金排名不断动态调整持有的基金,如此循环下去.投资期结束将累积收益与市场基准对比,判断策略是否战胜市场.
设计这种策略的理论基础是上述基金业绩持续性理论以及基金排名理论.由上可知,基金业绩持续性更可能出现在短期内, 同时如果基金业绩具有持续性的话,基金排名就具有一定的预测功能,投资者可以借助基金排名进行投资决策. 即在基金具有短期持续性的条件下, 基金排名就可以在一定程度上预测基金的未来短期业绩. 业绩优良的基金在短期内保持业绩稳定的可能性要大于业绩下滑的可能性, 反映在基金排名上就是短期内基金排名保持稳定,变动幅度较小,也就是说当期排名居前的基金在下期排名靠前的可能性较大, 这样就可以按照基金排名设计此种策略.
投资策略中选择合理可信的基金排名至关重要, 本文采取已经成为行业标准的晨星基金评级方法. 基金排名的基础是对基金种类的合理、科学划分,晨星评级采用事后方法,通过分析基金的投资组合,考虑了基金风格偏离现象,可信度较高.基金分类如表1所示.
晨星基金评级将每只具备1年以上业绩数据的基金按照上述标准归类,在同类基金中,按照“晨星风险调整后收益”指标由大到小排序：前10%为5星；接下来22.5%为4星；中间35%为3星；随后22.5%为2星；最后10%为1星.可见晨星评级主要是从基金长期业绩的角度评价基金表现.出于构建策略的需要,我们主要采用晨星公布的基金在评价期的业绩排名（以回报率表示）,而不是评级.
由于市场和基金本身的特质, 以及基金管理者投资水平等因素的影响,在评价期中,不同类型的基金中排名第一即最优基金的业绩必然不同, 选取投资基金时将所有种类的前期最优基金进行比较, 选择其中业绩最优的基金当期持有, 当期收益即是本期投资策略收益.由下式表示：
既定时期内投资者投资某一基金的收益是回报和成本之差.回报可以细分为资本利得和分红,其中资本利得是指基金净值的增加. 晨星评级使用月度回报率来衡量基金的总回报：
其中,TRt指月度总回报率,Ne指当月末基金单位净值,Nb指上月末基金单位净值,Di指计算期间时点i单位基金分红金额,Ni指时点i再投资所依照的单位净值,n表示计算期间分红次数. 投资者投资成本包括论文范文和初始投资两部分, 论文范文又分为直接和间接两种,间接费率包括管理费和托管费,计算基金单位净值时已扣除可不考虑； 直接费率包括认购费或申购费以及赎回费. 由于我们设计的策略需要频繁赎回和申购基金, 因此这部分交易成本将直接影响策略的收益,具体如下：
其中,Fe表示认购或者申购费,Fb表示赎回费,Mt表示初始投资,fe表示认购或者申购费率,fb表示赎回费率,Ft表示t期总论文范文.将回报、收益综合考虑,投资一期基金的收益、收益率、净收益率公式如下：
其中,It是收益,trt是收益率,rt是净收益率.单期收益计算出后,持有期的总收益、总收益率、持有收益率即为：
其中,IT表示总收益,tr表示总收益率,r表示持有收益率. 计算出投资策略的收益状况就可以和基准收益比较,如果持有收益大于基准收益,策略就是成功的.
四、策略实施
采用晨星评级方法所选取的时间段为2005年1月7日至2009年1月29日. 首先需要解决的问题是如何确定单期投资期. 我们首先将无法找到自然的单期投资期的情况排除； 由于为了验证策略的稳健性需要进行参数检验,必须保证样本个数（这里即是单期投资期个数）足够多,最近3个月、最近6个月、最近一年和最近两年单期投资期个数太少（分别为16、8、4、2）,因此被排除.剩下的备选投资周期只有：最近一周、最近一月.下面以最近一月为例说明策略的具体实施步骤. 如果按照最近一月作为投资周期,起止时间内将会有48个投资周期.
基金收益计算器:10 第八章--基金收益分配与税收
(一)选取所有投资周期内单期最优基金
方法是按晨星评级数据, 依照最近一月的标准在所有种类的基金内寻找各自在当期总回报率最高的基金,然后在这些已选基金中一一比较,选择总回报率最高的基金,即为当前最优基金（以下称为策略1,如表2所示）.
为计算策略1的收益率,使用公式（5）~（7）分别将总回报率、申购率、赎回率（这里为了方便将申购费率取1.5%的上限,赎回费率取0.5%的上限）带入,得出策略1的持有收益率为4304.72%. 毫无疑问这是一个惊人的数字, 在短短四年内就可以获得43倍的净收益.然而它毕竟是无法实现的,因为投资者根本无法先验地捕捉到每期的最优基金,并将资金投入其中赚取最大收益,因而策略1只能说是空想策略.
(二)获取所有投资周期内实际收益
我们设计的策略是当期持有前期确定的最优基金一期（以下称为策略2）,那么所获得的实际收益就是该基金在当期实现的收益（如表3所示）.同样,可以计算出策略2的持有收益率为139.78%,虽然与由单期最优基金构成的策略1相比, 收益极大地下降了,但客观地说,这也是一个很高的收益.
(三)策略比较
图1总结了策略1、2的构成特征. 其中股票型基金、配置型基金特征相同,在两种策略下都分别是构成策略次数最多和次多的基金类型,但是策略1中股票型和配置型基金的总和要大于策略2； 债券型、保本型和货币市场基金作为策略2组成部分的次数多于策略1.这说明策略1每期都是由最优策略组成.与策略1相比,策略2无法保证抓住最优的收益机会,它更多地是获得次优收益,这也是合情合理的结论.
表4显示了策略1、2的统计特征.策略2的均值和中位数明显低于策略1,最大值和最小值均小于策略1,这些都说明策略2的收益劣于策略1.
为了验证策略2收益是否显著大于零, 对策略2的均值进行单侧t检验,检验结果如下：
因此推翻原假设,得出策略2在99.5%的水平上显著大于0的结论.值得注意的是,无论哪种策略,收益波动幅度都较大,这很可能来源于股市的剧烈波动.
(四)策略收益与基准收益比较
将策略2实现的收益与基准投资组合收益比较,以判断策略是否战胜市场.基准组合包括上证指数、深证成指、沪深300三种,为保持可比性,将时间范围统一设置为2005年4月29日至2008年10月31日.结果见表5.
可见,无论与何种基准收益相比,策略2的收益都要优于对方.
(五)策略稳健性
考虑时间变化因素对策略收益的影响,即增减投资周期以观察策略收益相应的变化.将2005年5~12月作为样本期,然后滚动增加投资周期,每次一个月,计算策略净收益（策略收益与基准收益之差）.结果见图2.
由图2可见,随着时间的变化,策略2的净收益并不具有一致性,变化幅度很大,以上证综指为标准的净收益能够在绝大部分时间保持正收益, 而以沪深300和深证成指为标准的净收益在相当一段时间内处于负收益状态,并且负收益程度超过正收益程度.
对以上三种净收益进行均值单侧t检验,结果显示, 在99.5%的水平下以上证综指为标准的净收益显著大于零, 在99%的水平下以深证成指为标准的净收益显著小于零,在95%的水平下以沪深300为标准的净收益显著小于零（如表6所示）.
可见,股市所处状态对策略收益有直接影响.股市相对比较平稳以及处于上升时期时, 策略收益优于基准收益； 股市下跌以及震荡时期, 策略表现较差. 为此, 根据相应的状态将股市划分成两个时间段：2006年1月1日至2007年10月31日（阶段1）股市平稳随后逐渐上升；2007年11月1日至2008年10月31日（阶段2）股市一路下跌.然后计算在这两个时间段策略2的净收益,结果如表7所示.
就阶段1而言,单侧t检验结果显示,以上证综指和沪深300为标准的净收益分别在99.5%和97.5%的水平上显著大于零, 以深证成指为标准的净收益在90%的水平上显著等于零.就阶段2而言,t检验结果显示, 以沪深300和深证成指为标准的净收益都在99.5%的水平上显著小于零, 以上证综指为标准的净收益在90%的水平上显著为零.这说明策略2的收益直接受股市行情的影响. 为验证两者是否存在因果关系,以策略2相对于不同基准指数的净收益作为因变量,基准指数作为自变量进行回归（以上证指数为例）,结果如下：
可见, 策略净收益和基准指数之间没有因果关系.这说明虽然净收益受基准指数的影响,但是由于策略是建立在基金的基础上, 使得股市行情的影响被过滤,策略具有更高的避险性.
五、结论
本文以基金业绩持续性理论为基础, 通过基金排名的预测功能构建投资策略. 国内外研究已证明,基金业绩具有一定程度的短期持续性,在此条件下基金排名具有一定的预测功能,因此,通过基金排名选择基金进行投资具有一定的合理性.基于此,通过持有前期收益最高的基金来构建本期的投资策略.研究表明,该策略是可行的,不仅可以获得统计上显著的正收益, 而且高于基准指数代表的市场收益； 不同基准的选择对策略净收益有一定的影响,但是如果股市处于稳定及上升期间, 不论选择何种基准指数策略都可以稳胜市场, 从而证明了该策略的论文范文性.
本文只是一个初步的结果, 可以对策略进行进一步的扩展.比如,不可否认,本策略由于需要动态调整基金,必然产生较大的交易成本,如果能够设法减少交易成本,策略的净收益就有可能上升.结合中国基金业的现状,事实上存在这样的途径,那就是在基金公司内部选择基金. 现阶段基金公司为鼓励投资者投资, 对投资者在本公司的基金产品之间转换给予费率上的优惠甚至减免,所以,只要保持在基金公司内部选择基金产品, 交易成本就只包括第一次购买该公司基金产品的论文范文. 但是由于固守同一基金公司进行投资选择,必然造成投资范围狭窄,往往选择的不是同期收益最高的基金, 这样策略收益就会减少.不过,只要收益的减少幅度小于成本的减少幅度,策略的收益就可以进一步提高.现阶段,中国基金公司成立时间较短、数量不多、产品较少,按照上述思路构建的策略无法判断其统计显著性, 还有待于日后深入研究.
参考文献：
［１］Shleifer A.,and R.,W. Vishny,1997,“The Limits of Arbitrage,” Journal of Finance 52,35-55.
（责任编辑、校对：李丹）
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基金收益计算器引用文献:
[1] 基金和基金收益专科毕业论文范文 关于基金和基金收益论文范文检索8000字
[2] 基金和基金收益毕业论文怎么写 基金和基金收益毕业论文提纲范文10000字
[3] 基金收益参考文献格式范文 关于基金收益方面毕业论文提纲范文2万字
