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■ 本报记者 金小鹿
尽管美国股市不像A股一样设有涨停、跌停幅度限制,但一只股票的股价急速下跌34%,又迅速拉起到下跌前价位,这样的大V走势也并不多见.6月28日,展讯通信（以下简称展讯）的股价就走出了如此惊心动魄的一幕,且成交量创下该股票的天量记录.
什么来袭?以做空中国概念股出名的浑水公司（Muddy Waters Reasearch）发布了针对展讯的质疑报告及致展讯董事长兼CEO李力游的公开信,质疑其财务报表和业务模式,并明确说明自己正在做空展讯股票.又是什么拉起了股价?或许是公开信的内容不太具有杀伤力,或许是展讯自救,或许是投资者抄了底,又或许是浑水公司的卖空仓位已经获利出局.
展讯随后的一系列举措使得股价止跌回升.但以浑水公司下手快准狠的行事风格,它手里还有猛料的可能性不小,展讯需要严阵以待.毕竟,在一个能做空的市场上,千里之堤能溃于蚁穴.
浑水公司出击
浑水公司是一家位于香港的美资调研公司.进入其网站,会看到它的一段自我介绍——浑水公司能看穿中国公司的表象,认清其真实价值.本公司的研究总监卡森·布洛克是一位在中国涉足法律和了解中国工业的企业家.公司团队熟知中国商业运作情况.
浑水公司主要以离岸在香港或者美国上市的中国公司作为研究对象,做的是找到这些公司在财务、业务、人事上的漏洞,发布调研报告,进而在市场上做空这些公司的股票而获取高额利润.
正如所宣传的, 卡森·布洛克是一位中国通.2011年5月20日,这位因做空安然公司而一战成名的华尔街著名空头接受了《21世纪经济报道》记者的专访.在这次采访中,卡森·布洛克透露,他毕业后就到中国工作,一直努力理解中国市场的运作规律.2009年底,卡森·布洛克偶然开始调查东方纸业,发现黑幕很多,于是他写出了报告,目睹着东方纸业股价接连大幅下跌.
浑水公司随之成立.公司名字来源于卡森·布洛克希望透过作假、欺诈等浑水把中国公司看得透彻、明白.之后,浑水公司发布了多份针对中国公司的研究报告,被披露的对象有中国高速频道、绿诺国际、嘉汉林业、多元环球水务.这几个都没有好下场：中国高速频道停止交易,其审计公司德勤撂挑子；绿诺国际承认财务欺诈,已摘牌；嘉汉林业最大股东、对冲基金巨头保尔森基金公司割肉出局,其股价一蹶不振.据统计,这些报告导致这5家上市公司的市值在截至6月3日的交易中蒸发了将近44亿美元,而空头们则赚得盆满钵盈.
这次,浑水公司看上了展讯.在致李力游的信中,浑水公司开门见山说明自己位于展讯空头位置,而后质疑展讯2010年及2011年财务报表,认为前CEO武平离职后,展讯财报很可能存在实质性虚报.浑水公司逐条列出了9个原因和疑问,如“2009年,联发科在中国大陆移动终端芯片的市占率约为90%,移动终端芯片是它最大的营收来源,约占总营收70%.联发科2010年的营收下降了1.4%.假设联发科现在中国大陆移动终端芯片的市占率降为70%,展讯占20%（增长了近15%,这是根据展讯提供的数字估计的）.联发科市场份额下降15%,而营收仅下降1.4%,可以推断2010年中国大陆移动终端芯片市场大幅增长,而中国论文范文在2010年对芯片市场进行了整顿,高通公司2010年总营收仅增长5.5%,那展讯2010年在中国大陆市场上的份额到底增加了多少?”
最后,浑水公司丢给了李力游15个具体问题,希望他回答,其中最尖锐的莫过于“展讯审计人员、审计委员会和CFO都发生过巨大变动,这些变动难道不是因为展讯的账目存在问题?”
展讯接招
李力游第一时间回应,浑水公司对展讯财务数据的质疑“不真实”和“缺乏依据”.他指出：“展讯财务表现稳健,所有指责都是错误的.”
北京时间6月29日午间,展讯CFO高善农否认了浑水公司有关其财务数据论文范文的指责.他在接受电话采访时说：“他们的质疑毫无依据.”他还表示,展讯的审计公司普华永道表示“强力支持”.
一位未透露姓名的业内人士表示,高善农的此番表态表明他很烦躁,因为按照行规,审计公司不可能说出这么有偏向性的话语.审计师说话必须遵守独立性原则,即使他再支持展讯,他能说的充其量是“我们严格按审计准则执行了审计工作,未发现对展讯通信公司财务报表的重大错报漏报”.
随后,北京时间6月29日晚8点（美国东部时间6月29日早8点）,展讯赶在开盘时间之前,召开了电话会议,一条一条地对浑水公司的质疑作出解释.
对人事变动和财务数据,展讯的解释是高管辞职是出于个人原因,并非因内控或审计问题；对2010年市场份额变化情况,展讯表示,增长来自OEM（代工生产）的增长,加上在新兴市场国家销售的增加；对税收情况,展讯说明2010年缴税少,是因为前一年财政损失的移后扣减.对截至2010年底的存货、预付款项、应付款项等项目较前两年均出现了大幅波动,展讯回应称,库存增加是因为新产品的推出,且需要确保现有生产线的运作,维持收入的增加；对为何以3258万美元的论文范文收购基本不盈利和论文范文流情况不容乐观的上海摩波彼克半导体有限公司48.44%的股份,并计划在今年第三季度收购剩余股份,展讯表示,收购这家公司是为了弥补公司在WCDMA领域的缺失；对展讯内部人士在其上市后就不断抛售股份,而展讯宣布了价值1亿美元的回购计划,股东的资金是否用于购买内部人士出售的股份,展讯解释,股票全都是从公开市场买入,目前展讯共购入144万股,约占在外流通股份的3%.
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展讯还宣布公司董事会批准了一项季度性论文范文股利分配计划：2011年7月11日收盘后持有展讯通信股票（包括ADS）的投资者将在2011年7月26日获得每股0.0167美元（每ADS0.05美元）的论文范文股利.
6月29日,展讯股价大涨10.07%.6月30日,展讯股价飙升14.53%.
外界纷纷扰扰
浑水公司与展讯之间的这场纠纷以展讯捍卫名声成功而告一段落.在此期间投资机构、投资者、专业人士纷纷发表看法,好不热闹.
浑水公司上午公布质疑报告,Needham下午就出来表态了.该公司芯片行业分析师奎因·博尔顿明确指出该报告“毫无新意”,他重申对展讯的“买入”评级,目标价为30美元,他写到：我们相信浑水公司是在利用之前成功狙击论文范文中国概念股而树立的影响力来质疑展讯通信,从而通过做空其股票来获利.我们鼓励投资者买入展讯通信的股票.
Needham与展讯颇有渊源.根据彭博社的资料,展讯2007年IPO的承销方是摩根士丹利和雷曼兄弟,而Needham 和Piper Jaffray也提供了帮助.
奎因·博尔顿推断浑水公司是为了做空获利而发布报告,接着下结论：浑水公司的目的是获利,所以其质疑靠不住.这个逻辑似乎说不通.
手机中国联盟的秘书长、知名IT博客主老杳也迫不及待地站出来回答了浑水公司的质疑.他认为浑水公司对展讯的质疑毫无新意.但好些个网友对老杳提出了质疑,觉得他的回答也不是很有料：“老杳没有给出展讯2010年运营论文范文流巨额增大和被收购公司运营细节的有利说法啊,只是一些表面的个人判断”,“解释了CFO的离职,但也没解释CFO为什么被辞退?是不是因为财务方面不配合而被辞退的?这是重点,不要避而不谈.为什么被辞退,是工作能力不行吗?能进去当CFO的财务本职方面的工作能力应该是没问题的.既不是工作能力,又不是自愿离职,那你说正常人（包括外国人）会怎么想呢?”而且老杳很有可能持有展讯股票,他作为第三方的公正性有待考证.
小投资者则更担心自己的切身利益,股票论坛里讨论得热火朝天：对展讯有信心的人认为展讯能顺利度过这一劫,但展讯应该早就把这些疑问解释清楚,而非到别人质疑的时候再回应；诚惶诚恐者则选择售出手中的展讯股票,作壁上观,欣赏多空厮杀；认为做空展讯能赚钱的人则寻思着浑水公司不会轻易善罢甘休,因为他们的过往战绩实在辉煌.
还有好事者认为浑水公司的攻击太不给力,给出了如何打击一个芯片公司的建议：一、展示技术趋势,指出对方技术落后；二、说明竞争格局,如强大对手已设计出更先进的芯片；三、找出对方芯片的问题,指出丢失市场份额和重要客户.他建议浑水公司好好研究展讯2G芯片、展讯3G TD-SCDMA芯片SC8800G、多位对手的TD-LTE芯片和展讯的大客户,而不是盯着财务数据不放.
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