《中美货币政策分化对上证指数影响几何》
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摘 要：我国货币政策自2014年来以在稳健中性和灵活适度中切换,但在2015年底,美联储退出了量化宽松开始加息,同时又在2017年开启紧缩资产负债表的进程,这一系列的行动标志着中美两国在货币政策的选择上出现了分化.而货币政策与股票市场联系紧密,中美不同类型的货币政策会给我国的股票市场施加不同的影响.通过构建结构向量自回归SVAR模型和脉冲响应函数,分析美联储紧缩性货币政策及我国央行在稳健中性和灵活适度切换的货币政策对于上证指数的影响及其传导的渠道.结果发现,近年来当中美货币政策出现分化时,美联储的货币政策能够通过利率渠道对上证指数产生正向影响,汇率渠道影响较为微弱,而我国央行的货币政策则主要通过汇率渠道对上证指数施加正向作用,利率渠道的影响并不显著.
关键词：货币政策;上证指数;SVAR模型
中图分类号：F830.91文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）09-0089-04
引言
21世纪以来,世界各国的经济和贸易联系日益紧密,美国凭借着其自身强大的经济实力和完善的金融体系,在经济、贸易和金融方面都有着强大的影响力.而美联储作为美国央行,其所制定的货币政策不仅影响到美国的经济和金融市场,也会引起其他国家经济和金融体系的波动.近年来,随着我国金融市场对外开放举措的不断推出,我国金融市场与其他国家的联动愈加明显.
2014年在全球经济的回暖和美国经济的复苏以及失业率的不断下降的背景下,美联储宣布结束债券购买计划,这标志着美国退出了自2008年开始的量化宽松政策.紧接着美联储又在2015年12月开始加息进程,通过提高联邦基准利率使其货币政策回归正常化.2017年,美联储又实施了紧缩资产负债表的进程,这一举措被视为美联储退出量化宽松政策的延续.美联储货币政策的收紧使得资金不断回流美国,美债收益率不断上行,美元指数高位运行,引发了全球资本市场流动性趋紧.这一货币政策的转向,使得各国货币承压,多国外汇市场的大幅度波动,为维持金融市场稳定,多国央行被迫改变货币政策提高利率水平.不可避免的,我国的金融市场也受到了美联储紧缩货币的影响,不仅人民币的汇率不断承压,股票市场也会受到其影响.但是,我国货币政策是以保证我国宏观经济在正常区间内运行和国内外收支的稳定为目的,所以央行并未跟随美联储进行加息.特别是在2018年中美贸易战和国内经济存在下行压力的背景下,我国货币政策从稳健中性切换为灵活适度,向市场投放流动性来促进信贷和投资,进而促进经济增长.
我国央行与美联储在货币政策方面自2015年底就在取向上出现了分化,这种政策取向的不同会给我国股票市场带来不同的影响.在影响股票市场的各类因素中,货币政策对于我国股票市场的影响尤为重要.因此,本文主要研究这两种货币政策对我国股票市场所造成的影响及其传导路径.
一、文献综述与理论分析
随着世界经济开放程度的不断加深,各国经济领域的联系日益密切,而货币政策作为对经济影响极深的一项政策,其不仅能够影响到本国的经济和金融领域,还会波及到其他国家的相关市场,这就是货币政策的外溢效应.Hauan& Wongswan（2011）通過研究发现,美联储制定的货币政策能够给全球其他经济体的股票收益率和利率等资产的带来影响,这一影响因不同国家和不同汇率制度而有不同的区别.Wongswan（2009）通过选取的15个不同国家股票市场对于美联储货币政策的反映,发现联邦基金利率的下降会带来国外股票市场的上涨.
而中国改革开放的深入和经济的不断发展,在世界经济一体化背景下,其与世界各国经济金融联系日益密切,尤其在次贷危机之后美联储实施量化宽松的货币政策通过各种渠道对我国经济和金融市场产生溢出效应.张爱武和邱兆祥（2014）利用SVAR分析美国货币政策对中国的股票市场的冲击,发现美国扩张性货币政策对中国股票市场造成负面影响,而美国紧缩性的货币政策会对股票市场造成正向影响.美联储自2015起开始转变其货币政策,开始加息进程.肖卫国和兰晓梅（2017）通过TVP-VAR模型,发现其对我国经济的溢出效应是通过利率、汇率和资本流动渠道实现的,美联储退出量化宽松走向正常化的货币政策会对我国股票市场带来显著的时变结构冲击,使得股票市场下行.
一国的股票市场与其央行所制定的货币政策有着紧密的联系,货币政策通过改变货币供给量,进而作用于股票市场收益率.Lastrape（1996）在估计G7国家和荷兰的货币供应量的变化对股票回报率之间联系时,发现法国和英国的货币供应量的变化则对股票有微弱的反向冲击,其他国家的货币供应变化对股票都有显著的正向影响.张立军等（2012）通过SVAR模型研究了我国货币政策和股票之间的波动影响,发现货币政策对股票市场影响显著,狭义货币供给量M1对股票市场影响更明显,而利率的影响不显著.而一国的货币政策也可以通过汇率渠道来影响股票市场,李成等（2014）发现,汇率对股票市场存在均值溢出效应和波动溢出效应.Kontonikas&Zekaite（2018）通过SVAR模型研究了美联储的货币政策和股票收益率,发现联邦利率对于标普500指数收益率有着强烈的负向冲击.
多数学者在研究货币政策对股票市场影响时,都只考虑到了本国或是其他国家单一货币政策对于股票市场的影响.而中美两国央行在采取了不同方向的货币政策之后,两国货币政策所产生的效果会受到这一分化的影响.学者对于中美货币政策分化研究较少,仅有李冠超（2017）从理论上论述了中美货币政策分化的影响和对策,他认为根据三元悖论,中美货币政策分化会使得我国央行陷入被动加息的局面.目前,尚未有学者从实证角度来研究中美货币政策分化背景下股票市场所受影响.因此,本文借鉴之前学者研究货币政策经常使用的SVAR模型和脉冲响应函数来实证检验货币政策分化对股票市场所产生的效应.
3.股票市场作为经济的“晴雨表”,受多方面的影响,最重要的是经济的基本面.我国股票市场在2018年出现了较大的跌幅,但我国现如今经济基本面良好,新一轮的改革开放也正在进行中.虽然中美贸易战和美联储加息缩表等因素使得股票市场短期有所波动,但是就长期而言,投资者应对我国股票市场保持信心,经济的持续健康发展才是股票市场的动力源泉.
参考文献：
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[责任编辑 陈丹丹]
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