《疫情冲击下货币政策逆行》
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2月3日,央行开展了1.2万亿元逆回购操作,其中,9000亿元7天逆回购中标利率为 2.40%,较前值2.50%下降10BP;3000亿元14天逆回购中标利率为2.55%,较前值2.65%也下降10BP.
实际上,2019年11月以来,货币政策已转入边际宽松区间.从数量上看,2019年的最后两个月合计净释放流动性约8330亿元.至2020年年初,央行全面降准0.5个百分点,释放长期资金约8000亿元.
从上看,政策利率曲线全面小幅下移,1年期MLF利率、1年期LPR和5年期LPR利率均实现5BP的小幅调低,考虑此次OMO降息后,7天逆回购利率、14天逆回购利率累计下调15BP.资金面呈现宽松态势,DR007由2019年10月末的2.65%降至2020年1月末的2.4%,同期SHIBOR由2.67%降至2.51%.
在政策利率曲線全面下移的基础上,此次OMO降息的实质在于疫情冲击下的政策对冲,尤其是“稳增长”的诉求迫在眉睫.
虽然此次投放净释放的资金量有限,但值得关注的一点是,降息10BP的幅度超过以往的5BP.1.2万亿元的逆回购投放比1.05万亿元到期量多1500亿元,比2月5日前的到期量1.18万亿元仅多200亿元.
参考2003年“非典”的历史经验,此次疫情将显著冲击一季度的经济运行,特别是第三产业和居民消费,“稳增长”目标的权重进一步上升.目前的经济基本面与“非典”时期不可同日而语.2003年,中国刚加入WTO不久,经济快速增长,国际收支持续实现双顺差,外汇大量流入,央行并未进行降息降准的操作,相反,央行发行央票回收银行体系过剩的流动性.当前,内外矛盾交织下的中国经济增长本就承压,疫情的冲击使得一季度的经济下行压力雪上加霜.此时OMO降息彰显了央行稳定市场的决心,有助于稳定及提振市场信心.
货币政策逆行对抗疫情影响
在疫情扩散蔓延的关键时刻,2月3日,央行下调逆回购利率,表明货币政策逆周期调节力度正在加大.此次央行不仅开展大额逆回购,而且下调中标利率,表明在疫情影响的背景下,货币政策正在量、价两方面同时发力,逆周期调节力度明显加大.
为对冲资金压力,在春节前一周,央行已经投放大笔逆回购.此外,为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性的合理充裕,央行已公告称,为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性的合理充裕,央行已于2月3日开展1.2万亿元公开市场逆回购操作.截至1月23日,相较于上期（1月17日）,在银行间质押式回购利率方面,R001下行10.17BP,R007下行 29.17BP,R014下行38.13BP;在存款类质押式回购利率方面,DR001下行14.76BP,DR007 下行9.6BP,DR014下行15.88BP.春节前SHIBOR利率短端小幅下行,长端走势平稳.1月 23日,SHIBOR隔夜利率为2.4440%,下行7.80BP;1月期SHIBOR报收2.8220%,上行1.40BP,3月期 SHIBOR报收2.8580%,下行1.00BP.
短期来看,央行流动性操作不仅超大规模,而且是超季节性的.相比往年的情况,春节前后流动性“前紧后松”.受需求下降、回笼等因素的影响,节后流动性往往处于年内较充裕的状态.央行一般不再进行资金投放,通过逆回购到期等方式回收流动性.2020年,在疫情防控的特殊形势下,节后央行大概率还会顺势调整逆回购利率,这一点远超市场预期.
对金融市场而言,稳预期是短期的关键之举,每年一季度是银行信贷额度最为充裕的时期,也是信贷投放力度加大的时点,降成本效果可能更佳,对宽信用、稳增长可能更有效,多于央行而言,降成本、稳增长是其调控的最终诉求.
央行表示,超预期流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行,并将进一步推动贷款市场利率下行,有利于降低资金成本,缓解企业特别是小微企业的财务压力,扩大融资规模,支持实体经济.
目前,连续大额流动性投放的累积效应已经有所显现,货币市场利率纷纷下行.截至2月4日收盘,在银行间市场上具有代表性的隔夜和7天期回购利率双双下行20BP左右,其中,7天回购利率（DR007）跌至2.41%.
有市场人士分析认为,节后回流叠加央行超预期流动性投放,使今后一段时间流动性充裕格局确定,货币市场利率存在继续下行空间.在金融机构可用资金及资金成本得到改善后,将更有动力降低融资利率水平,从而为贷款利率下行创造条件.此外,月中按照惯例开展的MLF操作利率下行概率很大,新一期贷款市场报价利率（LPR）下行可能顺理成章,有望起到引导贷款利率下行的效果.
从规模上看,两天1.7万亿元的逆回购投放量,大致相当于降准1个百分点的水平,但两者所释放的信号意义不可同日而语.逆回购分别只有7天和14天期限,更多的会流入股市等金融市场,而降准相当于一次性释放的长期资金,更多会流入长期投资的实体经济.也有券商分析师对《北京商报》记者表示,目前央行净投放流动性主要是为了维持市场流动性合理充裕,缓和市场恐慌情绪,同时更多还是维稳短期市场和对冲短期资金缺口,毕竟因为疫情的影响,春节前取现的钱没办法及时回流银行体系.
此次下调公开市场利率,预示着2月20 日1年期LPR报价恢复下行几乎已成定局,东方金诚国际预计下调幅度也在10BP左右.考虑到此前三次一年期LPR报价下调幅度均为5 BP,这意味着市场化降息过程将会加速.此外,在2月20日之前,预计央行还会开展例行MLF操作,届时MLF招标利率也有望下行,政策利率体系将联动调整.这意味着自2019年 11月5日MLF招标利率三年来首次下调后,政策性降息过程也将持续.
从市场影响方面来看,逆回购利率下调将推动“宽货币”趋势进一步发展,市场资金面有望进入较为宽松的状态,这会直接利好债市.而且,如果2月LPR报价跟进下行,则企业贷款利率有可能以更大幅度下调.这将在一定程度上激发企业的贷款需求,预计一季度新增社融、人民币信贷规模将较大幅度超过2019年同期.
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