简介:关于本文可作为相关专业收益率指数论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文收益率指数论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
（荷兰格罗宁根大学经济管理学院,荷兰格罗宁根９７４１ＰＮ）
［摘 要］ 在“丝绸之路经济带”能源、电力、水利、农业等领域改革及金融等政策利好背景下,新疆上市公司迎来了发展机遇,新疆板块的股票吸引了广大投资者的关注.由于新疆股票的收益率绝大部分是不对称尖峰肥尾分布的,文章创新性地提出不对称指数幂分布下的单指数模型（ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ）,并将其应用到构建新疆板块股票最小方差投资组合（ＭＶＰ）的动态过程中,该ＭＶＰ在２０１３年１２月１９日至２０１４年１２月４日期间实现的年化收益率、波动率和夏普比率等指标表明：以新疆板块构建的投资组合可以跑赢市场（沪深３００指数）,而使用传统的单指数模型构建的ＭＶＰ在此期间没有跑赢市场,因此本文提出的ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ模型和量化投资方法具有实践价值.
［关键词］ 非正态分布；极大似然估计法；递归分析；最小方差投资组合；数量金融
［作者简介］李好（１９９０－）,女,新疆石河子人,荷兰格罗宁根大学（Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｇｒｏｎｉｎｇｅｎ）金融理学硕士,现攻读经济学理学硕士学位,研究方向：数量金融,国际金融等.
随着 “丝绸之路经济带”战略的提出,能源、电力、水利、农业等方面改革红利的释放,金融领域像“丝路基金” 和亚洲基础建设投资银行的成立,交通运输领域像中德哈俄四国共建物流专线等方面的互联互通,给作为连结中国和中亚的桥头堡和位于亚欧大陆腹地的新疆带来了前所未有的发展机遇,也给新疆上市企业注入了勃勃生机.在这一历史契机下,新疆板块的股票在２０１４年表现亮眼.在政策利好的情况下投资新疆板块股票的风险与收益、能否跑赢市场成为投资者关心的问题,然而现有的文献非常少,本文拟在此领域予以探讨.
一、构建新疆板块投资组合的可行性和创新性
对于投资股票这种高风险的资产,为了分散投资风险,金融学理论告诉我们应该从覆盖全国各个行业流动性较好的股票池中选股来构建投资组合,因为现代投资组合理论和像ＭＡＴＬＡＢ这样的编程软件可以帮助我们从浩瀚如海的股票池中挑选出匹配不同投资者风险容忍度（ｒｉｓｋ ｔｏｌｅｒａｎｃｅ）的最大收益的投资组合.然而,由于新疆的近４０家上市公司包含了农业类、基建类、能源类、化工类、电力装备制造类、冶金类、食品饮料类、家具制造类、零售类、金融服务类等从第一产业到第三产业的多个行业,尽管没有覆盖全部行业,但是已经具备了某种程度上的多样性来分散投资风险.新疆３５个上市公司股票①收益率的相关系数表（略）表明任意两只股票收益率的相关系数均小于１,理论上可以建立一个在给定期望收益率下（即投资组合和单只股票的期望收益率相同）,风险比单只股票小的投资组合.
对于投资组合,有主动性策略（ａｃｔｉｖｅ ｓｔｒａｔｅｇｙ）和被动性策略（ｐａｓｓｉｖｅ ｓｔｒａｔｅｇｙ）两种方式.所谓主动性策略,简单来说就是投资者依靠自身选股能力（ｓｅｌｅｃｔｉｎｇ ａｂｉｌｉｔｙ）和择时能力（ｔｉｍｉｎｇ ａｂｉｌｉｔｙ）等主动地管理投资组合；而被动性策略,就是投资者采用追踪大盘指数的策略来管理投资组合.然而国内外的经验告诉我们,绝大多数主动管理的资产组合不能跑赢大盘、击败市场.因此采用主动性策略构建的新疆上市公司股票的投资组合能否跑赢市场也成为我们关心的问题.在构建投资组合的过程中,本文使用最小方差投资组合（ＭＶＰ）,由于ＭＶＰ在实践中不仅绩效好且易于操作,而且在优化资产配置的过程中不受期望收益率的影响,而估计期望收益率是非常难的,所以最小方差投资组合在投资者中非常流行.作者从数量金融的角度对新疆的３５家上市公司股票收益率进行金融建模和预测,通过递归分析建立主动管理的最小方差投资组合（ＭＶＰ）,通过对比投资组合和沪深３００ 指数（反映沪深两市整体走势,其成分股具有代表性、流动性等优点）,探究仅由新疆股构成的投资组合是否能跑赢大盘,击败市场.整个金融建模和量化投资的过程可以通过ＭＡＴＬＡＢ Ｒ２０１３ａ 软件编程实现.
很多对我国股市收益率分布的实证研究 ［１ ］ ［２ ］表明,我国股市收益率数据具有偏态、尖峰肥尾等特征,因此本文创新性地提出了ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ模型.李好（２０１４）通过对欧洲股票市场的５０只股票（ＥＵＲＯ ＳＴＯＸＸ ５０ Ｉｎｄｅｘ 的成分股）构建投资组合,采用与本文相似的建模方法,构建的股票投资组合在２００９年６月１４日至２０１４年４月１４日期间的累计收益率为６９．８０％ ,超出基准投资组合ＥＵＲＯ ＳＴＯＸＸ ５０指数近２１个百分点,其年化收益率为１５．２６％.并且年化夏普比率（Ｓｈａｒｐｅ Ｒａｔｉｏ,即承担每单位风险能得到的超额收益）为１．２２,这意味着１单位风险能得到１．２２单位的超额收益（ｅｘｃｅｓｓ ｒｅｔｕｒｎ）,信息比率（Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｒａｔｉｏ）为１．２８,跑赢了市场基准（即ＥＵＲＯ ＳＴＯＸＸ ５０指数）,以相对较小的超额风险获得较大的超额收益补偿 ［３ ］.这几个指标表明,与本文类似的金融建模和量化投资的方法在欧洲的股票市场上表现较好.这几个指标也将用来判定由新疆股构成的投资组合是否能跑赢用沪深３００指数代表的市场.
二、数据特征与ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ模型
本文的数据来自Ｄａｔａｓｔｒｅａｍ数据库②,数据样本是３５家新疆上市公司的每周总回报收益指数③（ｔｏｔａｌ ｒｅｔｕｒｎ ｉｎｄｅｘ）的对数收益率 ［４ ］,每个时间序列有１６３个观测值.使用总回报收益指数和对数收益率是数量金融领域的惯例,这是因为总回报收益指数包含股利的再投资,对数收益率意味着连续复利,因而考虑了论文范文流的时间价值.表１概括了ＥＶｉｅｗｓ输出的描述性统计结果和每只股票与沪深３００指数的相关关系.从表１中可以看出,这３５只股票中有１９只与沪深３００指数中度相关（介于０．５和０．８之间）, １４只与沪深３００指数低度相关（介于０．３和０．５之间）,仅有两只与沪深３００的相关关系极弱,为０．２７.因此理论上沪深３００可以作为单指数模型中的指数.
除此之外,表１显示,每只股票收益率的偏度都不等于０,除天富热电以外的股票收益率的峰度都大于３.此外,从ｐ值来看,除了８只股票的收益率在５％ 的显著性水平下是正态分布的,其他２７只股票都具有统计显著性,即是不对称、尖峰肥尾分布的.因此,作者采用一种既包含正态分布又能容纳收益率尖峰肥尾不对称特征的分布——不对称指数幂分布（ＡＥＰＤ）来拟合收益率.Ｚｈｕ和Ｚｉｎｄｅ－Ｗａｌｓｈ （２００９） ［５ ］推导并分析了不对称指数幂分布（ＡＥＰＤ）的性质.该分布通过偏度参数α来描述不对称性,α∈（０,１）,当α＜１／２时,向右偏,当α＞１／２时,向左偏；通过左尾参数ｐ１ 和右尾参数ｐ２来分别刻画两尾的衰减程度（ｄｅｇｒｅｅ ｏｆ ｔａｉｌ ｄｅｃａｙ）,ｐ１＞０,ｐ２＞０,值越小,尾越肥.当 α＝１／２并且当ｐ１＝ｐ２＝２时,ＡＥＰＤ退化成正态分布.因此用能兼容正态分布的不对称指数幂分布来为收益率建模是符合逻辑的.根据Ｚｈｕ和Ｚｉｎｄｅ－Ｗａｌｓｈ （２００９）,标准不对称指数幂分布的随机变量（ｔｈｅ ｓｔａｎｄａｒｄ ＡＥＰＤ ｒａｎｄｏｍ ｖａｒｉａｂｌｅ）Ｘ,即当位置参数（ｌｏｃａｔｉｏｎ ｐａｒａｍｅｔｅｒ）为０,规模参数（ｓｃａｌｅ ｐａｒａｍｅｔｅｒ）为１时的概率密度,可以被定义为：
其中α*用来保证密度的连续性,
李好（２０１２）用不对称指数幂分布（ＡＥＰＤ）为对数收益率建模来估计金砖五国蓝筹股的系统性风险 ［６ ］,然而和靳慧杰（２０１１） ［７ ］提出的模型一样,该模型没有假设随机扰动项的均值为０,因此没有包含计量经济学中对回归模型最基本的假设.此外,由于Ｚｈｕ和Ｚｉｎｄｅ－Ｗａｌｓｈ （２００９） 定义的不对称指数幂分布的概率密度（ｔｈｅ ＡＥＰＤ ｄｅｎｓｉｔｙ）中用μ指代位置参数、用σ指代规模参数,二者容易被误认为是ＡＥＰＤ随机变量的均值和标准差.根据李好（２０１２）和靳慧杰（２０１１）的似然方程（ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ ｆｕｎｃｔｉｏｎ）形式,似然方程里面的μ和σ实际上是位置参数（ｌｏｃａｔｉｏｎ ｐａｒａｍｅｔｅｒ）和规模参数 （ｓｃａｌｅ ｐａｒａｍｅｔｅｒ）,所以该模型将随机变量的均值和ＡＥＰＤ分布的位置参数以及随机变量的标准差和分布的规模参数混淆了,因此作者经过仔细研究和严谨推导,提出符合计量经济学中数据生成过程（ｄａｔａ－ｇｅｎｅｒａｔｉｎｇ ｐｒｏｃｅｓｓ）基本假设的一个新模型——不对称指数幂分布下的单指数模型（ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ）：
上证指数收益率:两创业板指数基金年内收益率超八成[财经早班车]
由于单指数模型协方差矩阵的描述能力比平均相关系数模型（ａｖｅｒａｇｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ）协方差矩阵的好,预测能力比历史协方差矩阵（ｈｉｓｔｏｒｉｃａｌ ｃｏｖａｒｉａｎｃｅ ｍａｔｒｉｘ）和多指数模型（ｍｕｌｔｉ－ｉｎｄｅｘ ｍｏｄｅｌ）协方差矩阵好.因此,作者采用基于ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ的单指数模型协方差矩阵,定义为矩阵Ｃ,
其中表示股票ｉ收益率的方差,表示市场指数的方差.
三、投资组合收益率的绩效分析及结论
由前文可知,在主动管理下的动态最小方差投资组合可以通过递归分析得到.具体来说,用ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ得到的上一期的贝塔系数估计出协方差矩阵,作为ＭＶＰ的输入变量,得到构成当期ＭＶＰ 中个股（ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ ｓｔｏｃｋ）的权重,用上一期估计的权重和当期的原始数据（即当期的个股每周总回报收益指数）可以计算出实现了的当期最小方差投资组合收益率.由于考虑到使用不同的收益率模型可能会导致不同的协方差估计值,因而产生不同的最小方差投资组合,进而导致不同的结论.为了区分建模方法的不同对投资组合的影响,作者又构建了基于正态分布的单指数模型（ＳＩＭ）的同期最小方差投资组合,两个ＭＶＰ的唯一差别是来自ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ模型和单指数模型的不同贝塔值构成的协方差不同.表２输出了两种建模方法得到的最小方差投资组合和沪深３００指数的业绩表现和相关指标（不考虑交易手续费和资本利得税）.
在计算年化夏普比率和詹森指数（Ｊｅｎｓｅｎ’ｓ Ａｌｐｈａ）时,无风险收益率采用国内业界常用的１年期银行定期存款利率；在计算信息比率（Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｒａｔｉｏ, 简称ＩＲ）时以沪深３００为基准投资组合,因此相对年化收益率（投资组合和基准投资组合年化收益率的差值）和跟踪误差（Ｔｒａｃｋｉｎｇ Ｅｒｒｏｒ, 简称ＴＥ）都是以沪深３００为基准的.
从表２可以看出,以传统的单指数模型构建的新疆板块最小方差投资组合在２０１４年并没有跑赢大盘指数.其相对于沪深３００指数的相对年化收益率为负,尽管投资组合的波动率（即风险）低于沪深３００,但年化的夏普比率低于沪深３００,也就是说承担１单位风险获得的超额收益的补偿没有指数获得的多,而信息比率为负,即使对指数的跟踪误差较小,从主动管理的角度看也并没有击败市场；而用ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ新模型构造的新疆板块最小方差投资组合不仅跑赢了市场 （ 年化收益率为３５．４１％,比沪深３００ 的年化收益率高出２．４３个百分点）,而且投资组合的波动率低于沪深３００,年化夏普比率达１．５５,高出沪深３００指数 １７个百分点,而且用于衡量业绩优于基准的詹森指数为０．２５８,优于单指数模型的ＭＶＰ的０．１７９,尽管跟踪误差稍大,但是主动偏离沪深３００的风险通过正的相对收益率得到了补偿,因此从主动管理的角度来说其击败了以沪深３００为代表的沪深两地的股票市场.因此,本文提出的ＳＩＭ－ＩＩＡＥＰＤ模型和量化投资方法具有实践意义,而且以新疆板块的股票构建的最小方差投资组合能否跑赢市场取决于对收益率的建模方法.
四、展望与建议
“丝绸之路经济带”上的国家的比较优势具有互补性⑤,新疆有可能凭借其独特的地缘优势获得更优惠的政策,新疆的上市企业也可能从中获利.例如,２０１４年８月２７日,广汇能源发布公告,其子公司获得原油非国营贸易进口资质,股票市场也在短期内反映出这个政策利好.２０１４年１２月１日,新疆众合的热电公司可以直接与发电企业进行交易,引入竞争机制,可以提高效率,从长远来看,可以优化资源配置,促进产业结构升级,转变发展模式.
由于新疆板块的投资组合在政策利好的情况下能跑赢市场取决于金融建模的方式,而不取决于上市公司自身.短期来看,来自宏观方面的经济下行压力仍然很大,新疆上市公司需要注意国际外部环境变化带来的冲击（比如美元升值,美国利率上升引起的资本外流）,影子银行的违约风险,和经济增速放缓对需求的影响等,新疆上市企业的治理需要足够的智慧、创意和勇气来面对这些外部挑战,防范风险,提升基本面,比如重视企业创造论文范文流的能力,增加企业价值；提高对人才的吸引力,提高研发能力；严格控制生产环节,提高标准化生产的能力等.从中长期来看,企业要抓住政策利好的机会,转变发展模式,以创新求发展.
此外,新疆的能源、冶金、化工行业的上市公司通过进口中亚国家的原油和矿产原材料,可以产生贸易逆差,继而加速人民币国际化的进程,使得国家利益和企业的利益得到统一,因为对企业来说人民币成为区域性货币可以减少上市企业的外汇风险等.又比如国家对水利基础建设投资３７００亿将给处于大陆干旱性气候条件下的新疆农牧业带来有利影响,这对新疆本地十几家食品加工行业的上市企业来说,原材料的供给增加可以降低生产成本.而“丝路基金”和亚洲基础设施投资银行的成立不仅有助于消化我国目前严重的产能过剩问题,给新疆的基建行业带来更多走出去的机会,也将对亚欧大陆内的物流方式产生深远影响,届时运输成本更低、运输周期更短的“陆路运输”可能会成为最主要最有效的运输方式,通过高效率的物流,甚至在亚欧大陆西端的商品市场上可以流通由新疆本地十几家食品加工行业上市企业生产的高性价比的番茄酱、库尔勒梨汁、肉干肉松、干果等,在新疆市场上可以买到来自北海的三文鱼、生蚝和不再天价的大龙虾等,从而丰富商品种类,拉动消费.
参考文献
［１］孙春花．偏 ｔ 分布与非对称 Ｌａｐｌａｃｅ 分布对我国股市收益率分布拟合研究［Ｊ］．现代计算机（下半月版）, ２０１２,（２１）：９－１２．
［２］曾五一,刘飞．中国股指收益率的非对称拉普拉斯分布实证检验［Ｊ］．统计与信息论坛,２０１３,２７（１２）： ２７－３１．
［３］Ｌｉ,Ｈａｏ． Ｍｅａｓｕｒｉｎｇ Ｓｙｓｔｅｍａｔｉｃ Ｒｉｓｋ Ｕｓｉｎｇ Ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃ ａｎｄ Ｆａｔ－ｔａｉｌｅｄ Ｒｅｔｕｒｎ Ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎｓ： ｗｉｔｈ ａｎｄ Ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ ｉｎ Ｍｉｎｉｍｕｍ Ｖａｒｉａｎｃｅ Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ． Ｔｈｅｓｉｓ ｏｆ ＭＳｃ Ｆｉｎａｎｃｅ, Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｇｒｏｎｉｎｇｅｎ, ２０１４.
［４］Ｂｒｏｏｋｓ, Ｃ,２０１４． Ｉｎｔｒｏｄｕｃｔｏｒｙ ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃｓ ｆｏｒ ｆｉｎａｎｃｅ, ３ｒｄ ｅｄｉｔｉｏｎ． Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ Ｐｒｅｓｓ, Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ, ＵＫ．
［５］Ｚｈｕ,Ｄ．,Ｚｉｎｄｅ－Ｗａｌｓｈ,Ｖ．, ２００９． Ｐｒｏｐｅｒｔｉｅｓ ａｎｄ ｅｓｔｉｍａｔｉｏｎ ｏｆ ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃ ｅｘｐｏｎｅｎｔｉａｌ ｐｏｗｅｒ ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ． Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃｓ １４８, ８６－９９．
［６］李好．基于ＡＥＰＤ－ＣＡＰＭ的金砖国家股票论文范文指数研究［Ｄ］．南开大学,２０１２．
［７］靳慧杰．基于非对称指数幂分布的资本资产定价模型研究［Ｄ］．南开大学,２０１１．
［８］Ｓｈａｒｐｅ, Ｗ．Ｆ．, ２００７． Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ａｎｄ Ｍａｒｋｅｔｓ： Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｃｈｏｉｃｅｓ, Ａｓｓｅｔ Ｐｒｉｃｅｓ, ａｎｄ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ａｄｖｉｃｅ．Ｐｒｉｎｃｅｔｏｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ Ｐｒｅｓｓ, Ｐｒｉｎｃｅｔｏｎ．
（责任编辑： 李亚利）
总结：该文是关于收益率指数论文范文，为你的论文写作提供相关论文资料参考。
上证指数收益率引用文献:
[1] 上证指数毕业论文格式模板范文 百度指数和沪指毕业论文模板范文2万字
[2] 物种多样性分析信息指数重复率指数
[3] 该重视全收益指数了论文范文 该重视全收益指数了论文范例2万字
