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【摘 要】本文以渣打银行（中国） 发行的4 只股票挂钩型理财产品为研究对象,选取2011 年2 月21 日至2012 年4 月27 日的数据进行分析,分别运用几何平均收益率、夏普比率、M2指数等业绩评价指标来评价4只理财产品的业绩,并在此基础上运用TM 模型、HM 模型对其影响因素进行实证研究,研究结果较好地解释了理财产品的不同业绩表现,表明理财经理的证券选择能力及择时能力将影响银行股票挂钩型理财产品的业绩水平.
【关键词】股票挂钩型理财产品；业绩评价指标；TM模型；HM 模型
【作者简介】李娜,同济大学硕士研究生,研究方向：金融学.
一、引言
近年来,随着银行理财产品市场发展的步伐逐步加快和产品创新的力度日益加大以及居民收入水平的不断提高,商业银行理财产品市场受到投资者越来越多的关注,各年理财产品发行数量连续翻番,募集资金规模也不断扩大,银行理财产品市场规模已超过市场上其他所有理财工具市场规模的总和.
然而,在理财产品蓬勃发展的同时,理财产品频频出现“零收益”、“负收益”的现象,使投资者遭受了巨大损失,人们开始质疑理财产品的设计,银行信用也遭到危机.在众多的零负收益理财产品中,结构性产品的风险案例占比最大,其中大多是结构性理财产品中股票挂钩型产品.股票挂钩型理财产品是结构性理财产品中的一个种类,是利用组合投资技术构造出的, 利息或本金与一定的股票论文范文或股票指数相联系的一类结构化产品.在本质上可视为由一份债券和一份期权合约构成的组合, 其收益取决于所联系的单一股票、股票组合或股票指数的表现.
因此,通过对股票挂钩型理财产品的绩效评价及其影响因素的分析研究,将为投资者选择理财产品提供重要的决策依据,也将为银行在设计理财产品时提供重要的参考信息,从而对于推进我国银行理财产品市场的发展具有重大的现实意义.
二、股票挂钩型理财产品的绩效评价
(一) 业绩评价指标
传统的金融产品的业绩评价指标主要分为两类,一类是基于收益率的评价指标,另一类是基于CAPM模型的业绩评价指标.本文的实证研究主要选取了以上评价指标中的几何平均收益率、夏普比率、M2指数、信息比率、詹森指数来评价股票挂钩型理财产品的业绩.
1.几何平均收益率.几何平均收益率是将各个单个期间的收益率乘积,然后开n次方.它通过对时间进行加权来衡量最初投资价值的复合增值率,从而克服了算术平均收益率有时会出现的上偏倾向.计算公式如下：
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Rg 等于 （1 + R1）（1 + R2）（1 + Rn） n -1其中,Rn为单个期间的收益率.
2.夏普比率.夏普比率反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度.如果夏普比率为正值,说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率,夏普比率越大,说明单位风险所获得的风险回报越高.计算公式如下：
SP等于[E（R ] P） - Rf / σp
其中,E(Rp)为投资组合收益率,Rf为无风险利率,σp为投资组合的标准差.
3.指数.这一指标是对夏普比率的一种改进,其基本思想是将投资组合与一定比例的无风险证券组合起来,使新的资产组合的方差等于市场组合的方差,新组合的收益率与市场组合的收益率的差额即为指数,其计算公式如下：
M2等于（σm /σi）（Ri - Rf） - （Rm - Rf）其中,Ri为投资组合收益率,Rm为市场组合收益率,Rf为无风险利率,σi、σm分别为投资组合和市场组合的标准差.
4.信息比率.信息比率（Information Ratio)用来衡量超额风险所带来的超额收益,它表示单位主动风险所带来的超额收益,其计算公式如下：
IR等于ER/σ
其中,ER为相对于市场组合的超额收益,σ为超额收益的标准差.
5.詹森指数.詹森指数所代表的是基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益.詹森指数大于0,表明基金的业绩表现优于市场基准组合,大得越多,业绩越好；反之,如果詹森指数小于0,则表明其绩效不好.其表达式如下：
（Ri - Rf）等于αi+βi （Rm - Rf）+εi
其中,αi为詹森指标,βi为投资组合的系统风险,Ri、Rm、Rf分别为投资组合收益率、市场组合收益率以及无风险收益率,εi为随机干扰项.
(二) 研究样本及数据选取
本文研究的是股票挂钩型理财产品的业绩,选取2011年2月21日至2012年4月27日期间的4只股票挂钩型理财产品,它们分别是渣打银行（中国） 发行的2010 年股票挂钩型人民币理财产品MALI11007E、MALI10200E、MALI10235E、MALI10226E.以上四种理财产品的基本信息如表1.
对于以上理财产品的各项业绩指标评价均采用日收益率数据进行实证研究,无风险利率采用银行一年期定期存款利率,并将其日度化.由于挂钩的股票均为在香港上市的国有企业,因此将恒生中国企业指数在样本期间内的几何平均收益率作为市场组合收益率.
(三) 业绩评价的实证结果及分析
以4只理财产品的区间收益率为研究对象,分别将4只理财产品的区间收益率日度化,以2011年2月21日至2012年4月27日为样本期间,分别计算理财产品的几何平均收益率、夏普比率、M2指数、信息比率及詹森指数来对理财产品的业绩进行评价,其中詹森指数通过Eviews 软件回归求得,其他各项指标运用Excel求得.每只理财产品的业绩评价指标统计结果如表2.
通过表2的研究数据可以看出,在2011年2月21日至2012年4月27日样本期间内,各项业绩评价指标中渣打银行MALI10200E表现突出,超过其他3只理财产品；MALI11007E的各项业绩评价指标优于MALI10235E,而MALI10226E 的各项业绩指标均低于其他的理财产品.基于上述研究结果,对影响理财产品业绩的因素进行分析.
三、股票挂钩型理财产品绩效影响因素分析
(一) 业绩的影响因素分析及其检验模型
影响理财产品绩效的因素可以概括为市场因素和非市场因素两个方面.市场因素决定了市场总体收益水平,其所带来的风险也是不可控的,理财经理无法通过投资决策避免市场因素对于理财产品绩效的影响.而非市场因素却是可控的,主要表现为理财经理的证券选择能力以及时机把握能力,能否挑选优质的股票,进行合理的投资组合,把握正确的时机进入和退出市场都将影响理财产品的业绩水平.本文对于股票挂钩型理财产品业绩影响因素的分析引用的是基金绩效评价中通常使用的TM 及HM模型,模型针对证券的选择能力以及择时能力两方面因素进行分析.本文通过对模型进行回归分析来检验所选取的4只理财产品是否具有证券选择能力及择时能力.
我们将经理人的时机选择能力定义为正确预测市场收益与无风险收益之间差异大小的能力,认为具有择时能力的经理人能够根据这种差异,有效地调整资金配置,以减少市场收益低于无风险收益时的损失.
早在1966年,美国经济学家Treynor和Mazuy就在单因素詹森模型基础上加入一个二次项,用来检验基金经理人的市场时机把握能力.他们认为,如果基金经理人能够预测到市场收益,则当他认为市场将要上涨时,将持有更高比例的市场组合,提高其组合的β值；反之,当他认为市场将要下跌时,将会减少市场组合的持有比例,降低其组合的β值.TM模型的表达式如下：
Ri-Rf等于α+β1 （Rm-Rf） +β2 （Rm-Rf） 2+ε
其中,Ri、Rm、Rf分别为投资组合收益率、市场组合收益率以及无风险收益率,ε为随机干扰项；α反映的是证券选择能力,若α显著大于0则说明证券选择能力强；β1度量的是市场系统风险水平；β2代表择时能力,若β2显著大于0则代表较强的时机把握能力.
Heriksson 和Merton(1981) 通过对TM模型进行深入研究,在单因素詹森模型的基础上加入一个虚拟项,从而引入了双β模型即H—M模型来检验基金经理的市场时机选择能力,补充了Treynor 和Mazuy 非线性CAPM 模型的检验方法.HM的表达式如下：
Ri-Rf等于α+β1(Rm-Rf)+β2(Rm-Rf)D+ε
其中,Ri、Rm、Rf分别为投资组合收益率、市场组合收益率以及无风险收益率,ε为随机干扰项,α反映的是证券选择能力,β1代表系统风险水平,β2代表择时能力,D为虚拟变量.若Rm、Rf大于0 则D 等于1,反之,D 等于0.α与β2 的值越大,其所代表的证券选择能力和择时能力越强.
(二) 实证结果及分析
运用TM模型对上述理财产品的实证分析结果如表3.
通过表3实证分析的数据可以看出,4只理财产品的α值均为正,并且它们均通过显著水平为5%的t检验,p值较为显著.这说明四种理财产品都表现出一定的证券选择能力,并且业绩水平越好的理财产品所表现的证券选择能力越强,说明业绩水平与理财经理的证券选择能力具有一定的正相关性.但4只理财产品的β2值均为负,且通过显著水平5%的t检验,说明理财经理在所选择的样本区间内不具备择时能力,并没有准确地把握时机,调整仓位.
运用HM模型对上述理财产品的实证分析结果如表4.
从表4可以看出,HM模型的检验结果与TM模型的检验结果基本一致.在HM模型检验中,4只理财产品的α值同样为正,且大于TM模型检验中的α值,它们均通过5%的t检验,p值较为显著.这说明四种理财产品都表现出一定的证券选择能力.同样4只理财产品的β2值均为负,理财经理在这一时间段内没有表现出择时能力.
综合分析TM、HM 模型回归的结果可以看出,4只理财产品均表现出一定的证券选择能力,并且比较显著,且理财经理的证券选择能力与理财产品的业绩具有一定的正相关性,表现为业绩水平越好的理财产品所表现的证券选择能力越强.但通过实证分析的结果也可以看出,理财经理把握市场时机及时调整仓位的能力并不理想.
(三) 进一步分析
由表4的实证分析结果可以看出,4只理财产品的择时能力都比较差,甚至呈现出了负的择时能力.结合样本时间段内的股市行情来分析其原因,从2011年2月18日至2011年10月4日恒生中国企业指数基本呈现单边下挫的情势,从2011年10月5日至2012年4月27日恒生中国企业指数呈现反弹趋势,整体上单边上涨但其间波动明显.如图1所示.
由图1可以看出,2011年2月18日至2012年4月27日恒生中国企业指数波动较为明显,在这种行情下,理财经理不能准确地把握买卖时机,及时调整仓位,表现出负的择时能力,从而影响了理财产品的业绩水平.
四、总结本文运用基金绩效评价的计量方法和模型,对银行股票挂钩型理财产品进行了业绩评价,并就其影响因素进行了分析.分别选取了4只股票挂钩型理财产品,以2011年2月21日至2012年4月27日的数据为基础,计算了各理财产品的业绩评价指标,并就其业绩影响因素进行了实证分析.分析结果表明,理财经理的证券选择能力与择时能力在一定程度上影响着理财产品的业绩水平,因此理财经理应提高自身的证券选择能力与择时能力来提高产品的收益水平,以此吸引更多的投资者.就投资者而言,应更加关注理财经理这两方面的能力,以使投资获取更大回报.
虽然实证研究的结果较好地解释了股票挂钩型理财产品的业绩表现,但本文的研究还存在很多局限.首先是数据选取方面,本文只选取了4只理财产品进行研究,数据量不够充足,且样本期间较短,不能反映长期的理财经理的资金管理水平.其次,本文所运用的业绩评价指标以及计量模型均是基于CAPM模型的,而就市场而言,模型的大多数前提假设条件是不满足的,这也给研究的结果带来了一定的局限性.最后,本文仅研究了股票挂钩型理财产品的业绩表现及其影响因素,对于其他类型的理财产品还有待进一步研究.
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（责任编辑：路辉）
总结：本论文可用于理财产品能力论文范文参考下载，理财产品能力相关论文写作参考研究。
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