《影子银行对货币政策和银行流动性的影响》
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摘 要：采用2013年1月至2019年11月数据,构建VAR模型,研究了影子银行与货币政策和银行流动性之间的关系,并对相关变量进行脉冲响应和方差分解分析,得出结论：影子银行会扭曲宽松货币政策的实施效果,能在短期内给实体经济提供流动性,影子银行自身的发展与传统商业银行息息相关,并站在监管者的角度,提出了完善影子银行量化方法和转变货币政策目标等政策建议.
关键词：影子银行;货币政策;流动性;VAR
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.08.054
0 引言
影子银行（shadow bank）产生于上世纪60-70年代,是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用体系（包括各类相关机构和业务活动）,2008年金融危机之后,影子银行越来越引起学者和政策制定者的关注,因为在金融危机中,由于影子银行的存在,危机后果被加倍扩大,范围波及全世界,使各国经济都蒙受了不小的损失.受到国际金融的影响,我国影子银行同样发展迅速,很大程度上是金融抑制与监管套利的博弈产物,并发展出了许多在国内金融环境下产生的特殊形式.影子银行以其像银行的影子一样如影随形而得名,但随着金融创新技术的飞速发展,影子银行已经不仅仅是传统银行的补充和附属角色,它已经成为现代金融系统的重要组成部分,影响着经济运行的方方面面,而货币政策又是我国调控经济的重要手段之一,影子银行的存在无疑会给货币政策的制定和实施带来重大影响,同样也会对传统商业银行产生冲击,而商业银行流动性监管越来越成为银行风险管理的重要措施.2018年3月1日,银监会发布的《商业银行流动性风险管理办法》正式实施,新引入净稳定资金比例、优质流动性资产充足率和流动性匹配率三个量化指标,可见当局对于银行流动性的重视程度.因此,研究影子银行与货币政策和商业银行流动性的关系,对货币政策的准确执行和银行安全有重大意义,长远来看对我国经济金融环境的稳定也有重要贡献.
1 文献综述
国内关于影子银行与货币政策的研究主要集中在以下几个方面：第一个方面是影子银行的信用创造机制,王博、刘永余（2013）从传统流动性和新型流动性两个方面对影子银行信用创造机制进行研究,得出结论影子银行的新型流动性创造一方面取决于证券化产品的供给;另一方面取决于证券化产品的货币化程度.第二个方面是影子银行和货币政策二者之间的双向关系.王珏、李从文（2015）探讨了货币政策、信贷规模控制和影子银行三者之间的关联和动态相互作用,表明货币政策紧缩一方面降低了传统信贷的流动性;另一方面却促使影子银行迅速扩张,引发“水床效应”.胡利琴、陈锐（2016）则利用NARDL模型和门限回归模型研究发现货币政策对影子银行的影响在长期和短期都存在非对称效应,长期内扩张性低利率行为更容易引起银子行为的扩张,且经济下行会助推影子银行转型.于菁 （ 2013） 将中国影子银行体系对货币政策作用总结为三个层面,包括降低货币政策有效性,弱化宏观信贷政策调控效力,影响利率政策实施.李波和伍戈（ 2011）认为影子银行系统通过对金融稳定渠道、货币政策调控目标、货币政策工具效力以及对资产影响等方面对货币政策的调控有效性提出挑战.第三个方面讨论的是影子银行存在的积极影响.毛泽盛（2011）认为影子银行在短期内可以产生积极作用,有助于就业和稳定,能给实体经济提供支持（雷曜,2013）,并且促进经济发展（陈剑,2012）.魏永芬（2013）指出,影子银行改变了商业银行的垄断地位,能增加银行活力,李扬（2013）认为影子银行的发展有效弥补了银行常规渠道信贷投放的不足,尤其在解决超短期资金急需方面,是商业银行信贷的有益补充.
综上所述,目前我国对影子银行的研究主要集中在其与货币政策的交互作用上,较少涉及研究影子银行与商业银行流动性的关系,银行流动性相关指标也存在過时陈旧问题.
2 实证分析
2.1 变量选取
由于影子银行是指游离于监管体系之外的银行表外资产,所以选取社会融资规模总量增量中的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票作为影子银行规模（SB）.货币政策的指标有M1,M2,银行间同业拆借利率等,考虑到我国目前还未完全实现利率市场化,选取M2作为货币政策的替代变量.衡量银行流动性的指标有流动性覆盖率,净稳定资金比例,流动性比例,核心负债比例,存贷比（LDR）等,考虑到数据的可获得性,本文选用存贷比来衡量银行流动性,即商业银行贷款余额与存款余额的比例,存贷比越低,意味着银行有更多的存款来应对流动性问题,流动性越高.
2.2 数据来源
本文样本区间为2013年1月至2019年10月的月度数据,数据来源于中国人民银行网站、国泰安数据库和国家统计局网站.根据人民银行网站中社会融资规模总量增量中相关月份的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票加总后得到影子银行规模.为了平滑M2的波动,做了对数处理.用人民银行网站每月发布的人民币贷款余额比上存款余额再乘10000作为存贷比指数.
2.3 平稳性检验
首先采用ADF单位根检验方法依次对SB、M2和LDR进行检验,结果显示,在1%的置信水平下,以上三个变量均为非平稳时间序列,做一阶差分后皆为平稳序列,检验结果如表1所示.
2.4 VAR模型估计
为了探讨货币政策、影子银行规模和银行流动性三者之间的差异性互动关系,引入向量自回归（VAR）模型来研究多向量互动影响关系.模型中所有方程都通过内生变量当期值对所有内生变量滞后项回归估计,反应内生变量之间的动态关系.设定三变量VAR模型的数学公式如下：
其中,p为滞后阶数,c 为 3 × 1 阶常数项列向量,Yt为 3 × 1 阶时间序列向量,εt为 3 × 1 阶随机扰动列向量,φ1等φp为 3 × 3 阶参数矩阵.
首先考虑滞后阶数,综合考虑似然比检验、AIC和SC准则后,确定滞后阶数为3阶.
三个方程的拟合度依次为0.309322、0.998075、0.910206,可见第一个方程的拟合度比较低,说明M2指标和银行流动性对影子银行规模的影响不是很大,后两个方程大多数变量系数估计值通过了10%显著性水平,表明后两个方程解释力比较强.从第二个方程的符号可以看出,滞后两期后,影子银行规模的增加和商业银行流动性的增加都会降低货币供给,从第三个方程可以看出,影子银行规模的增加会显著降低商业银行流动性,货币供给量的指标则根据滞后期的不同对银行流动性的影响也不同.
2.5 稳定性检验
模型估计结束后,还要检验方程的稳定性,否则检验结果不成立,且无法进行脉冲效应和方差分解,本文根据AR特征根进行检验,如果VAR模型所有特征根的倒数的模都落在单位圆内,则模型具有稳定性.单位根检验结果如图1所示,可以看出所有特征根的倒数的模都落在单位圆内,说明本文的VAR（3）模型通过了稳定性检验.
2.6 脉冲响应分析
为更直观清晰地反映误差项一个正标准差冲击对内生变量当前值与未来值的影响程度,采用脉冲响应函数方法观察变量间的动态作用关系.脉冲响应是用来反映变量间的短期影响,横轴表示冲击作用的滞后期数,纵轴反映变量在受到冲击后随着时间的推移是怎么变化的.本文选取滞后期数为10期,虚线表示正负两倍标准差偏离带.图2是脉冲响应分析的结果.
图2是影子银行在受到不同冲击之后的响应过程,左边的图表示的是影子银行受到货币政策冲击后的反应.当影子银行受到货币供给一个正向的冲击,即货币供给增加时,影子银行规模会受到负向的影响,到第三期时降到最小值,然后缓慢上升,到第五期时接近于0,第七期以后影响完全消失,趋于平缓.右图是影子银行受到银行存贷比冲击后的反应.当商业银行存贷比增加,即银行流动性降低时,影子银行规模会首先在一到二期有一个小幅下降,然后在短期内上升,到第四期以后则逐渐趋于平缓,并长期处于小于0的水平,可见商业银行流动性的降低在短期内会使影子银行规模上升,长期内则会降低影子银行规模.由左右两图的对比可以看出,影子银行的规模会受到货币政策和商业银行流动性的影响,最开始时货币供给的增加使实体企业无需通过影子银行就能获得资金支持,所以影子银行规模下降,长期来看由于货币供应量的增加助长了信用体系的发展,影子银行创造信用货币的功能得以发挥,所以它在这样的环境中也成长得越来越大.而当银行流动性降低时,短期内影子银行可以代替传统商业银行提供流动性,所以规模增加,但是如果商业银行流动性长期处于一个很低的位置,则影子银行的发展也会受到影响,因为影子银行之所以成为传统银行的“影子”,就说明他们的业务是很难分清彼此的.
图3左图反映的是当货币政策受到影子银行正向冲击之后将会怎样反应.当影子银行规模增加时,货币供给在短期内会减少,在第二期时达到最低点,接下来缓慢上升,直到滞后三期时又达到最高点,之后逐渐保持平稳,长期处于0之上的影响水平.右图表示的是商业银行存贷比对影子银行冲击的反应.当影子银行规模下降,一开始存贷比没有太大变化,随着时间推移,存贷比缓慢下降,即商业银行流动性增加,随后趋于稳定,长期处于低于0的位置.通过左右两图的对比可以说明,首先,影子银行确实有通过信用机制向实体经济提供流动性的功能,在一定程度上发挥着传统的货币创造功能.其次,影子银行规模下降时,存贷比下降,意味着银行的贷款也减少了,说明影子银行业务因为和传统银行业务的紧密联系而使它们互相影响.
总之,通过脉冲响应分析可以看出,影子银行会扩大货币政策的实施效果,也许会扭曲当局者在制定政策时想要实现的目的,长期来看对我国经济状况的稳健运行会产生预料不到的隐患,也给货币政策的制定和执行带来极大困难.
2.7 方差分解分析
方差分解是利用模型中每一个内生变量结构冲击对其他内生变量变化的贡献效应分析,比较不同内生变量冲击的相对效果.对影子银行、M2和银行存贷比三个变量做方差分解得到的结果如图4所示.
图中percent X variance due to Y,表示由Y引起的X方差百分比,即X变量的方差变化中可以由Y变量解释的有多少,从第一行中可以看出,银行存贷比的变化几乎只能由自身变动解释,M2和影子银行对其没有太大解释力,即银行存贷比与M2和影子银行都没有太大关系.从第二行的三幅图可以看出,银行存贷比大概可以解释20%的M2变动,并且这一比例从第一期到第十期基本维持不变,同样地,影子银行规模的变动对M2变动解释力很小.第三行表现的是不同变量对影子银行的方差贡献度.可以看出从第一期到第三期,银行存贷比对影子银行方差变化的贡献度逐渐增加,随后保持不变,大概在5%,而M2的贡献度则在一到三期缓慢减小,随后维持在略高于20%的水平.三个变量之间存在着单向的影响关系,这与格兰杰因果分析的结果一致.
3 结论与建议
本文通過构建向量自回归（VAR）模型,分别以影子银行规模,M2,商业银行存贷比为变量,研究了影子银行与货币政策和商业银行流动性之间的关系,得到以下结论：
（1）影子银行体系的存在扩大了宽松货币政策的实施效果,会比计划提供的货币供给更多,在一定程度上干预了货币政策的实施目标,给货币政策的监管带来不小的挑战.
（2）影子银行能在短期内给实体企业提供流动性,缓解实体经济的资金紧张问题,但从长期来看整个金融系统流动性的缺失无法通过影子银行补充.
（3）影子银行规模和商业银行流动性息息相关,短期内呈现互补的关系,但从长期来看,当传统商业银行流动性下降时,影子银行自身的发展也必然受到影响.
针对以上结论,从我国政策制定和监管者角度,提出以下政策建议：
（1）正确认识影子银行影响的双面性.由于影子银行在金融危机中所发挥的负面作用,使得目前对影子银行在金融体系中的作用评价更偏向消极的一面,但应该意识到影子银行也有其积极的一面,如本文研究结果显示：可以在短期内向实体企业提供流动性,而且现在已经成为各国金融体系不容忽视的部分.
（2）建立健全影子银行量化方法,首先做好影子银行识别工作,完善规模测算,准确掌握影子银行管理资产范围,在上述基础上完善影子银行的信息披露制度,让影子银行走到“阳光”下.
（3）针对影子银行可能对货币政策实施产生的扭曲效果,建议转变货币政策目标,由M2转到市场利率上来,同时加速利率市场化进程,这样有助于更准确地掌握货币政策调控效果.
参考文献
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该文点评，本文是关于对不知道怎么写货币政策论文范文课题研究的大学硕士、银行和货币政策本科毕业论文银行和货币政策论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料.
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