《被杠杆击垮的牛市》
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上一轮牛市已经过去5年了,很多老股民还记得2015年的疯狂,如同火箭一般的疯涨,以及随后如同雪崩一样的下跌.事到如今,人们已经知道那轮暴涨暴跌的原因——是由于一种叫作“场外杠杆融资”的东西.
场外杠杆融资是如何搞垮2015年大牛市的?这要从很久以前说起.从20世纪90年代A股市场诞生开始,场外杠杆融资就是一个挥之不去的阴影.当时大家习惯叫它“透支”,或 “打透支”.比如你账户里有10万元,就可以向证券营业部借钱,营业部挪用其他股民账户的资金借给你,最疯狂时,营业部能借给你100万元,也就是1：10杠杆.用杠杆融资的钱买股票,运气好的话,一个涨停（10%）下来,你的10万元本金就变成20万元了,把100万元还给营业部,只需额外支付一些利息.
当然,如果出现一次暴跌,跌幅达到9%,那么你会立刻被强制平仓,就是把股票全卖掉,营业部收回100万元借款,而你的10万元本金,一分都不剩.
当时,很多投资者因为追求超额收益,使用了向营业部融资这种杠杆操作行为,结果迅速倾家荡产,甚至有人因此跳楼.
到了新世纪之初,国家大力整顿证券市场,强制要求证券公司实行银证监管,股民的钱不再存入证券营业部,而是存入银行,股民在营业部的账户和每天的交易只是记账,到了晚上,银行和证券营业部之间再结算,也就是大家常说的第三方存管.
有了第三方存管業务,营业部账户里已经没有钱,也不可能再借给股民钱,这从根本上断绝了杠杆融资行为,市场因此清净了好多年.
2010年,国家启动了股市里的融资融券业务.投资者账户里有钱或股票作抵押,可向券商借钱.这种融资是规范的,融资比例一般就是1：1,比如你有10万元,券商最多再借给你10万元,风险可控,这又被称为场内融资.
2015年,有些灰色资金发明了“场外杠杆融资”,操作方法是,当你有10万元,民间的融资客可以再借给你一笔钱.和20世纪90年代透支不同的是,钱不是注入你的账户,而是将你的钱和借来的钱都放在一个第三方账户里,由你操作,赚钱后,你可以将本金利润提走,并支付利息.这种场外融资非常疯狂,一度给出了1：10杠杆,也就是10万元可融100万元.除此之外,一切操作规则和风险,都和20世纪90年代的透支相差无几.
2015年的大牛市,就是由于这些场外融资的大举介入,助推了股指急速拉升.更关键的是,当市场见顶后,本应是震荡下跌,让人逐步认清事实离场,但由于下跌引发了大量场外杠杆融资的强制平仓,也就是强制卖出,形成了如同滔天巨浪一般的抛盘,导致股指飞流直下三千尺,连续暴跌,证监会拼命救市也无力挽回.借钱炒股的投资者多数被强制平仓,血本无归,没借钱的投资者也被连累套牢或割肉离场.
这就是场外杠杆融资导致股市雪崩式下跌的前后历程.事后,国家曾严厉打击场外融资,令其绝迹于市场,但在2020年初,诸多迹象表明,这一代表了人性贪婪的灰色幽灵又卷土重来,再度活跃.
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