《降准助力一季度信贷投放开门红》
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2020年新年伊始,央行即有大动作.1月1日,央行发布公告,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）,释放长期资金约8000亿元.
此次央行降准幅度总体符合市场预期,降准旨在维稳流动性,缓解负债端成本压力.近期高层频频释放出降准的积极政策信号,表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难、融资贵问题明显缓解.
从时点上看,此次降准与春节前的投放形成对冲,管理层呵护资金面稳定的意图非常明显.2020年1月,除了春节前的需求,可能还存在地方专项债发行、税收高峰期等资金面扰动因素;此外,从公开市场操作来看,1月将有8575亿元（6000亿元逆回购和 2575亿元TMLF）资金到期回笼,因此,央行此次降准释放的8000亿元长期资金能够对冲节前流动性缺口,以维持资金面的稳定.
通过此次全面降准,体现出增加金融机构稳定资金来源、支持实体经济融资的政策导向不改.初步估算,仅在省级行政区域内经营的城商行、服务县域的农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行等中小银行就获得长期资金1200多亿元.2020年,普惠金融依然是监管关注的重点领域,预计小微贷款占信贷投放比重将有所提升,且小微融资成本将进一步下行.2019年12月12日召开的国务院常务会议已经提出,2020年要实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点,贷款增速继续高于各项贷款增速,其中5家国有大行的普惠小微贷款增速不低于20%.
根据中银国际的测算,降准50BP将带来上市银行净息差约0.8BP的改善以及0.7个百分点净利润增速的提升,预计2020年银行业整体息差比2019年收窄3-5BP,净利润增速约为6.5%-7%.与此同时,负债端成本压力的缓释有利于银行进一步降低实体贷款利率.2019年三季度,LPR改革政策落地,12月28日,央行公告将在2020年推进存量浮动贷款定价基准的切换工作,但负债端成本保持刚性是影响LPR政策实施效果的重要因素.
因此,央行此次降准的一个重要诉求是降低金融机构支持实体经济的资金成本,从而有助于降低实体经济融资成本,预计未来监管层将通过降低MLF利率的方式引导银行进一步降低信贷利率,同时佐以降准等政策缓释银行负债端压力,在增强LPR改革有效性的同时,也进一步减缓银行息差收窄的压力.
根据万联证券的测算,1月基础货币缺口超过1万亿元,此次央行降准50BP释放基础货币约8000亿元,要维持资金面的稳定性,目前看尚不足以完全平滑1月的资金缺口,因此,从降准幅度来看,此次降准之举属于中性操作.而且,从降准的方式来看,央行此次选择的是普遍降准,涉及面更广.
从对银行息差的影响来看,降准肯定是有利于降低银行体系的负债端成本,50BP的下调预计降低银行体系净负债成本约130亿元,对银行净息差的贡献不到0.5BP.此外,从当前银行资产端的情况来看,货币派生需求也会被动推动降准.
短期来看,市场已经步入季节性流动性宽松期,因此,同业负债占比较高的银行或将受益.展望2020年,虽然资产质量的不确定性将持续扰动市场预期,但是考虑到银行业拨备水平处于高位,核销处置力度预期有所加大,整体不良率将基本保持稳定.尽管银行息差将进入下行趋势,但是幅度或有限,考虑到各家银行理财子公司的相继成立,或将带动中间业务收入增速的回升,可在一定程度上对冲息差下行的负面影响.
此次降准释放的8000亿元长期资金将对冲春节前的流动性缺口,在维持资金面稳定的同时,还有助于缓解银行负债端成本的压力,稳住市场预期,并减小LPR改革对息差带来的影响.目前,银行板块估值性价比突出,随着A股国际化脚步的加快,海外增量资金的持续流入也将利好银行,银行板块的长期配置价值值得重视.
降准是IPR落地的配套政策
12月12日,国务院常务会议提出,2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点,贷款增速继续高于各项贷款增速.随后的12月23日,李克强总理在成都考察期间,提出国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难、融资贵问题明显缓解.表面上看,此次降准正是贯彻落实国务院常务会议要求的具体体现,但更深层次的背景还包括以下几个方面.
第一,当前经济下行压力加大.2020年GDP增速由6.4%降到6.0%,增速下滑较快,同时全球经济正趋于放缓,外部不确定性因素依然很大,中美贸易战虽然第一阶段达成协议,但附加条件较多,关税仍未完全回到之前的水平,不确定性依然存在.第二,2020年为全面建成小康社会的完成之年,在非食品CPI下行的背景下,GDP需要适当的财政刺激和政策支持来稳住增速.第三,银行负债成本居高不下,特别是存款成本依然较高,这限制了银行LPR 贷款定价的下调空间.第四,生息资产收益率也将下滑.2020年LPR下行预期下,新增贷款收益率将同比下滑.同时,存量浮动利率信贷转为LPR定价进一步影响了银行的盈利空间,给资产端带来更大的压力,降低银行主动下调LPR的空间和主观能动性.第五,为加快地方政府专项债发行提供流动性环境.监管层已提前下达地方债新增额度,預计将显著超出 2019年的水平.通过降准释放流动性,可以促进地方政府专项债券的顺利发行.
2020年,宏观上的主要政策为降准降息双宽松,在降准上,预计2020年至少有两次全面降准,每次下调50BP,全年下降100BP,此次为年初第一次降准,预计在年中将会有第二次降准.中信建投分析认为,2020年降准主要有以下五方面的政策意图.
第一,降准是LPR推进的配套政策.之前多次降息均是银行资产负债两端利率下降,无论是对称或者不对称,存款利率和贷款利率都在下调.但是LPR推出后,无论是存量贷款还是增量贷款的定价基准,都只有银行资产端利率在下调,而负债端的利率没有下调,对银行有一定的负面影响.央行需要配合LPR推进来降低负债端成本率,让银行负债端利率下调.年初降准的根本目的在降低负债端成本率.因此,LPR的推进和降准以及负债端成本率的下调属于镜面关系,均是一系列配套政策.
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