《明年化工和TMT行业可转债值得关注》
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2019年,转债二级市场跟随股市大幅上涨,中证转债指数全年上涨25.15%.
从全年投资来看,可转债有三波行情：第一波行情发生在一季度,无论是可转债的绝对,还是股票的估值,都处在较低的位置,这也是年初行情的主因.驱动,可转债在一季度的涨幅最大,呈现普涨的情况;其他两轮行情发生在6-9月,以及最近年底.
从投资者的角度看,受累于2018年权益市场,不少投资者在一季度较为保守.二季度的调整可以说提供了一个上车的契机,一方面是一季度可转债市场的明显投资趋势,叠加市场对于权益市场中长期投资性价比的共识,资金开始向可转债流动.
可转债市场机会仍存
当前对投资者而言,可转债市场缺乏“舒服”的买点.从转股溢价率分析,目前可转债处在相对高点.论性价比,确实比较好的时点是2018年年末至2019年年初,再有就是2019年的六月份;从可转债扩容来看,虽然可转债供应再难出现2017年的爆发式增长,但是存量资金仍在,所以可转债的估值也比较难回到低点.
从规模增长趋势来看,至2018年底,可转债市场的规模已经达到1538亿,扩容倍数较大.截至今年12月,新增规模3000亿,新增与存量倍数有所下降.除此之外,未来可转债规模增速放缓一定程度与定增业务的变化有关.2018年政策在定增业务上的收紧,使得通过可转债融资的量较多.相较2019年定增的适度宽松,一部分融资金额将以定增实现.同时,由于转债市场大幅上涨,有18只转债触发赎回转股退市,目前转债市场有约240只转债,规模达到4750亿.
叠加、資金存量等多重因素,虽然可转债估值目前并非最“舒服”的买点,但从大类资产配置和相对角度来看,未来可转债的投资机会仍存.当前可转债的配置思路可以从两方面来考虑：一是股票市场很大程度上影响了可转债市场表现的好坏.2020年的整体市场,就利率债、股票、可转债三者来讲,股票市场的机会可能相对更好.在股票市场的纵深性上,至少有一些结构性机会可以做.
其次,大家都希望能以最低的投资标的,目前可转债的可以说处在历史平均区间.像2016年极端高价或者2018年的极端低价都是很少见的情况,市场曾有统计,历史上可转债的平均数在115～118,目前的可转债平均处在历史中值位置,现在是在115左右,可能是历史中值略微低一点.以此来看,绝对并非在很高的位置,配置上拥有一定吸引力.但是从这个位置来看2020年一年的话,预期收益率还是会下降的.
自下而上寻找具弹性的可转债个券
市场上大致分为两类可转债：一是位置较高的标的,它们基本在120元左右,此类可转债一定程度上表现跟股票接近;另一类是由于发行较早而很低的可转债,但有些因在股票下跌中断发行的可转债,转股溢价率也相对较高,从股票性质来看弹性或显不足,但从固定收益加强的投资角度看,虽然有一定溢价率但是位置相对较低,市场上涨也能部分跟上.
2019年是权益投资的大年,2020年可能呈现阶段性或者结构性的特征.2019年表现不错的部分股票或许在2020年难以延续较好态势,但权益市场可能仍存其他行业的结构性投资机会,那么这些行业内公司对应的可转债也值得关注.再有就是进入高价区域的可转债,实际也是以股票的思路进行投资的.而在可转债投资方向上,除参与打新之外,我认为,对两类行业较为关注：一是盈利弹性比较大的,比如化工行业;另一类是估值弹性比较大的,比如TMT行业.
策略一是,虽然可转债市场一半的金额来自银行,但我的整体组合配置思路偏中小市值.如果按照指数来看,有40个点的银行,我基本上用10个点来配置银行.中小市值个券有些确实规模比较小,通过组合分散买入,部分布局高弹性股的转债.
同时,2020年待发转债较多,银行占比最大：目前待发转债约有190只,规模在3200亿左右,主要集中在股东大会通过,规模占比约60%,近期监管审核节奏明显加快.行业发布方面,待发转债中个券靠前的分别是电子、化工、机械设备、医药生物等,而规模靠前的是银行、建筑装饰、电子、化工等,其中银行待发规模占比接近30%.以国内公募圈中资历最深的兴全可转债为例,三季度末所重仓持有的第一大债券就是苏银转债.
策略二是,转债这类资产在估值非常低的时候性价比很好,股价弹性大,债性也能有保护.所以我也会做一些高价转债兑现的操作,再去寻找更具性价比的标的.
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可转债引用文献:
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