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（建设银行内蒙古分行 呼和浩特 010010）
内容摘 要：当前我国正处于走出“中等收入陷阱”的艰难爬坡阶段,实体经济与金融的互动关系正在发生深刻的变化.我们应在总结吸收国际上成功跨越“中等收入陷阱”国家金融支持经验的基础上,结合我国金融改革实践,继续坚持我国既有的正确思路与有效措施,进一步深化金融对实体经济的支撑作用,显著提高金融资源配置效率,有力促进实体经济转型发展. 本文从分析我国金融服务实体经济发展的现状和问题入手,通过对国际经验的比较分析及吸收借鉴,以近年来直接债务融资市场助力实体经济发展的实践及经验进行案例剖析,提出进一步深化金融服务实体经济发展的建议与举措,以期对深化金融改革、助推实体经济健康发展有所裨益.
关键词：金融发展 实体经济 债券市场
一、我国的经济发展现状
（一）尚未摆脱中等收入陷阱.我国经济连续34年实现了高速增长,成为了世界第二大经济体,占全世界GDP的比重超过10%.2011年我国人均GDP达到5400美元,正处于走出“中等收入陷阱”的艰难爬坡阶段.国外经验证明,一个国家发挥劳动力和资源成本低的优势,引进先进技术,从低收入水平达到人均4000～5000美元的中等收入水平容易做到,但从5000美元上升到12000美元就比较难.因为在这个阶段,传统部门的经济增长率削弱,经济快速发展积累的矛盾集中爆发,原有的增长机制和发展模式已不再适应新的发展阶段,容易形成系统性风险,进而导致经济增长停滞或徘徊.
（二）经济结构转型面临诸多问题.我国的劳动力市场也在步入刘易斯拐点,过去企业家只要把廉价的劳动力和银行的贷款结合起来,就能在国内市场乃至国际市场上盈利,但现在这种盈利机会对企业和银行业都在大幅度减少.其次,我国追赶型技术进步的模式潜力在逐步消耗.在追赶型技术进步的模式中,政府可以确定技术进步的路径,并提供集中的金融支持.但是当经济体主要依靠自主创新时,没有人能事先确定技术进步的路径,集中的金融支持可能带来大量的投资损失.再次,我国的工业化和基础设施建设都已达到了一个较高的水平.过去一种通行的模式是,银行跟着项目走,项目跟着政府走.随着工业和基础设施项目投资回报率下降,这种模式的生命力会明显削弱.最后,我国正在快速地步入老龄化社会.我国金融体系过去所做的更多的是资源的跨地域、跨行业的配置.随着人口的快速老龄化,金融跨代资源的配置问题更加突出.同时,人口老龄化之后,全社会的储蓄率有可能逐渐下降,这对金融体系也提出了新的挑战.
（三）金融供给与实体经济需求不相匹配.每年的国民生产总值中大约有40%的部分未用于消费,我国居民存款已超过37万亿元,非金融企业、其他行政事业单位分别有约30万亿元、20万亿元存款.目前我国资本存量已有较大规模,金融资产达119万亿元.从储蓄率及金融资产容量来看,我国总体上并不存在资金短缺.然而,由于金融体制改革滞后,银行结构中缺少专门服务于小微企业的小型金融机构,资本市场发育不完善,造成资本要素配置效率较低,资金周转率不高,一些迫切需要资金的企业得不到应有的支持,而大量社会资金又找不到投资出路.
我国的实体法律部门:自考03706思修 第八章 熟悉我国基本法律制度 第二节 我国的实体法律制度www.cqzkb.com整理上传
（四）我国货币超发严重,且资本化程度偏低,面向实体经济的金融服务存在结构性失衡.2011年末,我国M2余额为85.16万亿元,为1978年的957倍；M2占GDP比重则由1978年的24.4％上升为2011年的180％.同其他主要经济体相比,我国已成为单位GDP产出耗费货币最多的国家（也表现为货币投入效率GDP/M2不断降低）.
从目前来看,我国金融体系发展仍不平衡,存在内在的结构性问题.最突出的表现是高度依赖间接融资体系,直接融资比重过低.金融体系的结构失衡是潜在的风险因素,也是我国金融市场不成熟的表现,造成了资源配置低效,制约了金融体系的功能发挥,不利于企业和金融机构形成长期和稳定的融资渠道.
二、直接债务融资（DCM）市场可显著促进实体经济发展
2005年短期融资券的推出,使我国债券融资的比重当年首次超过股票融资,自此成为直接融资的主渠道,成为资本市场的主板.
根据人民银行数据,2002～2006这五年时间,社会融资总量中仅有2.79%由DCM市场提供,股票市场提供资金比重为2.32%,二者差别不大,但到2007～2011年这一时期,社会融资总量中由DCM市场提供的占到了8.61%,股票融资比重也有所提高,但仅为4.23%,二者差距逐步拉大,到2012年2季度,直接债务融资规模占全部融资的比重进一步提高到10.6%,而股票融资规模则下降至1.92%.
（一）DCM市场对实体经济发展的包容性不断提高.相对于银行信贷等的“嫌贫爱富”特征,我国DCM市场在发展中呈现出明显的包容性和普惠式特征.首先,市场惠及整个实体经济的力度越来越大.以银行间债券市场为例,自2005年以来各类非金融企业债务融资工具的累积发行规模已超过了6.7万亿元,且每实现1万亿规模跨越的周期也越来越短.其次,受益于债券市场的行业范围愈来愈广.目前,国民经济的各个行业,尤其是符合国家产业政策、传统融资渠道支持力度不足的行业,比如涉农产业、战略性新兴产业、文化产业等都得到了债券市场更大力度的融资支持.再次,中小企业和民营企业的受益程度更大.至2012年7月22日,已有二百多家企业发行中小企业集合票据,共计融资规模达到160多亿元；有三十多家企业发行区域集优模式集合票据,总共融资规模达到22.39亿元.可以说,DCM市场正成为将游离在传统融资渠道之外的中小企业、民营企业纳入资本市场受益范围的重要举措,在解决我国经济顽疾方面具有突出作用.
（二）对资金供求两端主体的培育和优化效果明显.DCM市场发展中体现出的信贷替代效应,使得大型企业和国有企业从传统的银行信贷中解放出来,减少了银行所谓的优质客户资源,进而促使其增加对中小企业的支持力度.
2005～2011年,企业全部融资中,依靠债券市场渠道实现的占比从8.1%提高到25.2%,6年时间提高了17.1个百分点.而且,资信状况越高的企业,其融资渠道中债券市场所占比重越大.
（三）为宏观调控政策有效性发挥创造了越来越有利的条件.实体经济的发展需要良好的环境,良好的环境离不开相机抉择的政策操作.但是,这种操作的效果如何,却受到各种因素的影响.对货币政策而言,其效果发挥受到金融市场深度的明显影响.以银行间债券市场为例,参与其中的机构投资者数量从2002年底的814家增加至2012年7月末的11756家,增加了10942家,投资者类型也已涵盖商业银行、信用社、非银行金融机构、非金融机构、证券公司、保险机构、基金等众多类型.金融市场覆盖面的拓宽,使得宏观调控部门可以通过政策操作影响金融市场论文范文,进而引导微观主体调整自身行为,提高了政策操作的灵活性和有效性.
三、进一步深化金融服务实体经济发展的政策建议
（一）畅通供给,着力建设和完善多层次的金融市场体系.为了更好实论文范文融服务实体经济发展的要求,作为资金供给方的各类金融市场参与者,应该努力提高金融市场的广度和深度以覆盖更多更广泛的资金需求者,并加快与实体经济相关的金融创新以满足更多类型的需要,还要营造市场竞争环境作为动力.
在金融业整体发展的同时,也要推动不同金融市场的齐头并进发展,尤其是要补上金融市场发展的短板.现阶段来看,这一短板突出体现在债券市场和衍生品市场.债券市场成为短板是因为起步太晚,而衍生品市场成为短板则在于对其性质认识不准确,忽视了其风险中性和金融工具属性,而放大了其对金融市场风险的影响.
（二）依靠创新满足实体经济的需求.正视我国金融创新滞后的现实,尽快形成市场共识、有效破除体制障碍,积极推动产品创新、机制创新和制度创新,发展资产证券化、市政债券、高收益债券等满足实体经济需求的基础性金融产品.
（三）为金融机构运行营造竞争环境.激活需求,着力激发各类市场主体参与的活力动力,同时加强公司治理,建立完善的财务制度,使企业能够建立良好的公司治理体系和财务制度来满足募集资金的法律和规则要求,也只有这样,市场投资者才可能获得必需的信息来分析风险、制定投资决策,资金的供需才有对接的前提.
（四）完善金融运行的外部生态环境.首先要建设良好的法律制度环境.法规要能很好地保护投资者、存款者的利益,要有利于建立良好的金融秩序.同时,优化地方信用环境和进一步完善市场体系,提高*服务体系的完善程度,包括提高会计、审计、评级等*机构的专业化服务水平,提高信息披露标准.最重要的是要以合适的监管模式推动金融体系发展.目前我国金融监管模式以分业监管、机构监管为主,在混业经营已成趋势的情况下,不免带来监管冲突、监管重叠和监管空白.
（责任编辑：李彤）（校对：LT）
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