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负利率时代中国所面临的风险

主题:时代 下载地址:论文doc下载 原创作者:原创作者未知 评分:9.0分 更新时间: 2024-01-24

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石先进、苏庆义:第一,发达国家的负利率政策会削弱中国外汇财富.国际评级机构——惠誉发布的全球政府债务图表显示,截至2018年,全球政府债务大约是2007年的两倍,占全球GDP的比例几乎达到80%.其中,欧美日等发达国家持有高额债务,而中国债务水平相对较低.根据国际货币基金组织的数据,日本2018年政府总债务占GDP的比重是237.1%,位居全球之首;美国、欧盟分别是104.3%、81.9%;中国仅为50.6%,占GDP的比重远低于发达国家.同时,中国还是美国等发达国家的主权国.美联储最新数据显示,在美国当前67403亿美元外债中,中国持有10892亿美元,占其总债务规模的16%.显然,在欧美实施负利率政策之下,中国会面临收入损失.中国通过人口红利和市场改革积累起来的财富,可能会被欧美日等發达国家的负利率政策蚕食.

第二,负利率政策引发的竞争性贬值并非有利于中国.当前的国际货币体系仍以欧美为中心,中国等新兴经济体的货币地位不如发达国家,即便中国同样实施负利率政策引致了相同的贬值速率,由于中国与发达国家在全球价值链中的地位差距,中国所获得的贬值利得也远低于欧美日.负利率政策带来的竞争性贬值会削弱中国的贸易优势,置制造业于不利地位.

第三,发达国家的负利率政策会加剧中国的短期资本流动风险.发达国家实施负利率政策,使得外资可以在其宗主国享受“负利率”贴息,还使其在中国可以享受“正利差”,进而推升中国资产,加剧资产泡沫风险.当前中国房地产市场仍然存在诸多结构性问题,中国资本市场管理机制尚未健全.在不断扩大的金融开放背景中,发达国家实施负利率政策,更容易诱导外资套利,使中国资本市场泡沫更为复杂,加大了中国金融危机发生的概率.同时,实施负利率政策国家中的劣质资产可能会因其更低的成本,在国际资本市场中“驱逐”中国等新兴市场国家的优质资产,降低了中国资本的国际竞争力,从而可能进一步降低中国资产的信用评级.人口老龄化是目前中国经济面临的最明显结构性问题.

第四,中国要警惕结构性变化导致的“利率走负”风险.中国当前结构性因素中最明显的是人口老龄化加剧.世界银行数据显示,2018年中国65岁及以上人口占比为11%,但此时中国人均GDP刚突破1万美元,这意味着中国已进入“未富先老”阶段.一方面,老龄化的加剧加速了劳动力市场萎缩,在国内技术升级速率跟不上老龄化速率时,加大了国内经济增长困难,使资本回报率有下跌风险,可能驱动“利率主动走负”.另一方面,老龄人口增多加大养老金的财政压力,财政支出增加使投资利率有上升压力.为配合技术升级的有关投资策略,政府不得不推动“利率被动走负”.而被动实施的负利率政策对老龄化社会中的养老金将是雪上加霜,甚至激化贫富差距矛盾.

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