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【摘要】EVA是企业通过生产经营活动所创造出的高于资本成本的价值,是企业的净经营收益抵减了资本成本后的价值增值.利用EVA评估企业的经营绩效、有效激励和约束管理者具有深远的意义.EVA具有单阶段和多阶段两种估价方法,利用EVA进行企业价值评估与传统的会计考核方法比较,它更好地考虑了资本成本的因素,解决了传统会计指标存在的缺陷,规避了企业投资者在进行经营决策时容易产生的错误,真正起到了约束管理者决策、真实评价企业绩效的作用.

[关键词]经济利润；股权成本；企业价值；EVA估价模型

[中图分类号]F402.3

[文献标识码]B

长期以来,衡量上市公司业绩的标准是以每股收益、净资产收益率为代表的会计利润指标,但事实上,这些会计指标存在很大的缺陷,如不能反映真正的经营；会计意义上的价值增值与经济意义上的增值存在着差异传统的财务分析指标缺乏预测性；传统的经营业绩衡量法未能与企业财务目标紧密相连；传统的考核方法最主要的缺陷是未考虑资本成本的因素等等.为了比较准确地评估企业的经营绩效、有效地激励和约束管理者,有必要引进一种综合考虑债权资本成本和股权资本成本的指标体系,来全面评估企业价值和经营绩效.EVA估价指标正是符合这些条件的一种指标体系.本文旨在介绍EVA估价模型及运用,建议现有的各公司及投资者转变观念,站在一个新的角度对公司进行评估和决策.

一、EVA模型在企业价值评估中的重要意义

EVA不是一个新概念,经济学家将其长期称为经济利润,美国思腾思特咨询公司在1989年推出了EVA的概念,并帮助包括可口可乐、桂格麦片、BoiseCascade、布里其一斯拉通公司、拉法基公司、西门子、塔特一利勒公司、新西兰电信、特尔斯查公司、Monsanto公司、SPX公司、赫尔曼?米勒公司、彭尼公司和美国邮政局等300多家世界企业使用这套评估体系.EVA的核心理念是：资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险.EVA的优势在于概念简单,易于向非财政管理人员解释,使用EVA指标体系进行价值评估具有深远的意义.

EVA是指企业通过生产经营活动所创造出的高于资本成本的价值；而不是指扣除了相关的成本和论文范文后的净经营收益.是企业的净经营收益抵减了资本成本后的价值增值.EVA是专门从股东的角度定义的利润.比如,假设股东们预期他们的投资产生10%的回报,这时他们实际上是希望通过在投资企业税后经营利润的分红超过其投入资本的机会成本的10%来赚钱.对于投资一家风险企业的股东们来讲,10%是可接受的最低限度的回报,在获取10%的“真正”利润以前,一切的收入充其量只是向这一目标迈进的积累过程.

EVA衡量指标帮助管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则.第一条原则,任何企业的财务指标必须是最大程度地增加股东财富.第二条原则,一个企业的价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度.从定义上来说,EVA的可持续性增长将会带来企业市场价值的增值.这条途径在实践中几乎对所有组织都十分有效,从刚起步的企业到大型企业都是如此.因此基于EVA的激励机制将向经营者提出更高的要求：即对资本的有效利用负责,对资本的期望收益负责,从而从微观上改善和提高资本配置效率,促使管理者提高盈余水平,提高资本使用效率.

在计算EVA的过程中,首先对传统收入概念进行一系列调整,消除会计运作产生的异常状况,使其与经济真实状况相吻合.例如,在利润表上把作为当期一次性成本的研发论文范文从中剔除,在资产负债表上,把研发论文范文资本化,并在适当的时期内分期摊销.而资本化后的研发论文范文还要支付相应的资本论文范文.基本的评判标准包括：调整能产生重大变化,有确切的可得数据,这些变化可为非财务主管理解.从人们熟知的营运利润中减去用于投资整个企业,或经济单位,甚至单独一座厂房,一间办公室或一条生产线的资本论文范文.通过评估对使用资本的收费,EVA使管理者开始重视管理资产和收入,帮助他们恰当地权衡两者关系.这种关于企业经济学的更开阔、更全面的观点将使企业状况发生惊人的变化.

二、EVA概念的由来及计算

所谓EVA(economic value added),即经济增加值,又被翻译为经济利润(econorruc income),最早出现在新古典经济学派经济学家阿尔佛雷德·马歇尔(Alfered capital)的《经济学原理》著作中,他写道：“（所有者或经理的）利润在按现行利率扣除其资本利息后,所留下的利润可称为其经营收益或管理收益.”马歇尔指的是企业在任意期间内所创造的价值,即经济利润不仅要考虑会计核算中的论文范文支出,还要考虑经营活动中所用资本的机会成本.经济利润为投资资本回报率减单位资本成本的差额乘以投资资本,是从经济学的角度出发,衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余利润.公式如下：

EVA等于 NOPLAT-IC×WACC

其中,NOPLAT是指扣除调整税的净营业利润,WACC表示加权平均资本成本(weighted 论文范文erage cost of capital),lC为投资资本(incested capital).这个公式表示,EVA是扣除调整税的净营业利润超过投资资本机会成本的溢价.扣除调整税的净营业利润又可以写成NO-PLAT等于IC×ROIC,所以EVA还可以表示为如下公式：

EVA等于IC×(ROIC-WACC)等于EBIT(l-t)(ROIC-WACC)

这一方法表明,EVA在概念上与会计净利润相似,但它是对公司的所有资本而不仅仅是债务利息计算论文范文.

要计算EVA值,关键是要计算出投资资本(IC)、投资资本回报率(ROIC)和加权平均的资本成本(WACC),或者扣除调整税的净营业利润(NOPIAT)、投资资本(IC)和加权平均的资本成本(WACC).其中投资资本(1C)表示公司在经营中所投入的金额.具体计算公式如下：

营业投资资本等于营业流动资产一无息流动负债+财产、厂房设备净额一其他营业资产、其他净负债

扣除调整税的净营业利润(NOPLAT)表示公司根据收付实现制调整税金之后的税后营业利润.可用下式计算：

扣除调整税的净营业利润等于未含利息收支的税前经营利润EBIT-未含利息收支的税前经营利润的税赋+顺延税金的变化投资资本回报率(ROIC)计算公式如下： ROIC等于 NOPAT：EBC(lt) 一lC

Ic 其中,EBIT为息税前利润,t是所得税率.EBIT(l-t)为息前税后利润,即扣除所得税,但未扣除利息的利润.加权平均资本成本(WACC)其计算公式为：

其中,WACC为加权平均资本成本,Kj为第j种个别资本成本,Wi为第j种个别资本占全部资本的比重（权数）.

三、EVA价值评估模型的建立

EVA估价法认为,公司的价值等于投入资本额加上与预计的EVA现值相等的溢价与折扣,即：价值：投入资本+预计+EVA现值如果企业每一个周期的净利润等于加权平均资本成本,企业价值正好等于最初的投资资本.相对于投入资本的变化幅度仅仅相当于它相对于加权平均资本成本的变化幅度.所以,相对于投入资本的溢价或折扣必然等于公司未来EVA的现值.而只有当企业的净利润大于其资本成本时,企业价值才大于其投资资本,才有资本增值的EVA.

预计EVA又称为连续价值,它并不表示明确预测期后的公司价值,而是表示明确的预测期结束时公司投资资本增加的价值.所以公司的价值总额计算公式为：

价值等于预测之初的投资资本+预测的明确预测期期间EVA现值+预测的明确预测期之后EVA现值

（一单阶段EVA估价法

单阶段EVA估价法,假定预测期为一年,被估价的公司的EVA和扣除调整税的净营业利润的预期增长率保持恒定,新投资净额的预期回报率和加权资本成本也保持不变.具体公式为：

其中,Cvo为公司当前的连续价值,NOPLATi为明确预测期后第一年中扣除调整税的净营业利润的正常水平,EVAi为明确预测期后第一年的EVA值’g为预期扣除调整税的净营业利润的永续增长率,ROIC为预期新投资净额回报率,WACC为加权平均的资本成本.

这一公式说明：明确的预测期之后EVA价值,等于明确的预测期之后第一年的稳定EVA现值,加上该年之后以超过资本成本的回报率由额外增长率创造的任何增加EVA现值.如果预期投资资本回报率等于加权平均的资本成本,那么公式的第二部分就等于零,连续经济利润价值就等于第一年的永续经济利润.

如果进一步化简,得出以下公式：

我们发现,这个公式和固定成长股票的价值估算公式很相似.从理论意义上讲,如果公司EVA的增长率保持恒定,以第一年的EVA值作为永续年金,可以估算公司EVA的连续价值.

然后,在此基础上计算出公司当前的价值为：

vo等于 Ico +CVo

可以证明,使用折现论文范文流量法估算的公司价值,等于EVA连续价值加上明确预测期结束时投放的投资资本的总和.

(二)两阶段EVA估价法

两阶段EVA估价法将连续价值期分为两个时期,前若干年为高速增长期,高速增长期后为稳定增长期,两个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的假设.两阶段EVA估价公式可以表示为：

式中：OPLATi为最近一期扣除调整税的净营业利润的正常水平,EVA．最近一期的EVA值,Ico为期初投资资本,n为高速增长期的年数；gA高速增长期的预期增长率,

gB稳定增长期的预期增长率,WACC为加权平均的资本成本,ROICA、ROICB分别为高速增长期和稳定增长期的投资资本回报率,并保持不变.

如果假设经济利润也以gA和gB的增长率在不同时期增长,则两阶段经济利润连续价值还可以写成如下模型：

为等比例的排列的和,加上稳定期第一年的EVA现值的永续价值的现值.

四、EVA价值评估的运用

新的商业环境使传统的会计衡量标准和旧的管理模式日趋落伍,经济管理的手段和技能在这种环境中显得越来越重要.下面结合DBX公司的数据,说明EVA估价模型的运用.

如果公司进入永续增长的稳定状态,第1 1年息前税后利润是391.916万元,以后每年递增2%,第11年的EVA为：

3.公司总价值的计算

公司的总价值为期初投资资本、预测期EVA现值、后续期EVA现值的总和.

EVA的最大优点是它着眼于价值创造的两个根本要素：溢价和投资资本.当溢价为正时,EVA鼓励管理层扩大投资；当溢价为负时,EVA要求管理层迅速套现.当然EVA计算通常需要一些相当复杂的会计调整,这些调整是EVA和其它评估指标（如残值收入）主要区别.

当然,EVA的目的不是追求一种理论上的利润指标,而是改变经营管理者和员工的行为方式,以实现股东利益最大化的最高准则.从这一点上讲,EVA在中国更有发展前途.相对于传统的企业估值方法,EVA理论强调了股东的利益,得到了市场的认可.相信随着公司治理结构的逐步完善,外部条件的配套完成,这个理论的价值也将在越来越多的公司中显现出自身的价值.