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——访博时基金宏观策略部总经理魏凤春
文/本刊记者 陈希琳
资本市场改革渐渐步入快车道.中国证监会主席肖钢给出2014年资本市场的改革路线图,将在多层次股票市场、债券市场、期货和衍生品市场、私募市场等方面有所动作.那么在这种情况下,中国资本市场将面对哪些新形势,投资的机会何在?为此《经济》记者专访了博时基金宏观策略部总经理魏凤春为读者分析股市走向.
三期叠加不容乐观
《经济》：日前,国家主席论文范文提出了经济困难“三期叠加论”,即“经济增速换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期”,经济增长的下限也被设定为7%.那么在这种情况下,您对政府出手救市的可能性做何判断?
魏凤春：实际上,随着中国经济的转型和人口结构变化,7%的经济增长足以缓解就业压力.政府很难再出手救市,股市大盘很难有起色.
《经济》：近期,央行在一周之内连做了两次正回购,从市场回笼资金,但利率依然下行,推动了债市的走高.是否意味着这次调控失去作用?
魏凤春：其实仔细分析,表面上看很矛盾,但却也是有理由的.这次债市走高的特点是信用债优于利率债,短债优于长债,同时还伴随着人民币汇率的贬值.
究其原因,可归结为4点：首先,一月份的贸易顺差和外商直接投资较强,同时央行货币政策在年前较为宽松,正回购只是对银行间充足流动性的对冲；第二,人民币的贬值极有可能是央行干预的后果,可以看到虽然即期汇率猛烈下跌,但NDF所显示的远期汇率并没有变化,这可以推测出央行有意通过公开市场操作降低了汇率,其目的可能在于控制热钱的流入和增强出口的动力；第三,长端利率几乎没变,10年期国债收益率甚至小幅上升,而只是利率的短端在下降,这既反映出央行“锁长放短”政策未变,也可以看出商业银行在积极的操作短债；第四,最近几起比较抢眼的信托到期事件都未能触发到信用风险,市场对信用风险的担心程度在下降,这推动了信用债的走高.因此,“论文范文”后利率回升的概率是很大的.
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金融、周期仍难有趋势性机会
《经济》：无论是全球股市,还是A股行业,分化行情已演绎1年有余.那么接下来这种分化行情是否会有所收敛?
魏凤春：近期涨幅靠前的两个行业是计算机和石油,但这两者逻辑截然不同：信息化是大势所趋,具有持续增长的动力；而石油行业只是受国企改革预期的提振,长期内难有作为.
系统性的机会在于新兴成长,类似新能源汽车所带动上游的有色、中游的制造业等,以及新能源中的光伏、风电、核能也都存在机会.近期华北地区大面积的雾霾天气,或许是推动大气环保行业的催化剂.对股票的行业配置建议仍然偏向新兴成长,但要更加考虑估值的安全性.
反过来看,目前国内经济糟糕的基本面,很难再给予周期行业以支撑.近日,汇丰公布的PMI数据也创下连续半年来的新低,尽管对于这个来自香港的数字总是毁誉参半,但也至少说明周期性行业的好景已去了.
以矿产资源为代表的强周期行业正面临着债务考验,这在货币偏紧的环境中尤其不利.2011年煤价上涨拉动了煤炭行业的投资,使得当年能源类信托的发行量高速增长,这些产品的期限通常在两年左右,现在或今后一段时间将是这些产品到期兑付的关键时期.在经济周期趋弱、去产能化的背景下,这些公司的财务状况或将承受更大压力.
《经济》：那么金融板块近期走势也不强,今年能否有继续上涨的空间?
魏凤春：这将取决于宏观经济强弱.考虑社会、政府治理变革的影响,可能将进一步抑制消费,这也预示着下游行业毛利率改善的空间变小,虽然中上游行业的论文范文有所企稳,但是下游的驱动因素减弱,供给端暂时改善带来的影响必将难以持续.因此,金融板块并没有宏观经济的强支撑.
虽然银行沾上了“BAT”的概念,但这些概念大多只是短期的兴奋剂,但在传统的金融周期之中,有凤凰涅、脱胎换骨可能的个股与行业仍值得关注.
防守赢得总冠军
《经济》：您对当前形势下的投资有何建议?
魏凤春：“进攻赢得观众,防守赢得总冠军”这句NBA的金玉良言放到股市投资之中,同样适用.在享受了成长的果实之后,当下要做的便是防守,巩固前期硕果.从基本面、流动性、情绪面这3个方面来讲,防守都是最好的选择.
其一,在产能过剩、缺乏需求的长期制约之下,PPI将延续通缩态势.国内一季度经济增长短期下滑,从周末公布的外贸和物价数据中再次得到确认,2月CPI同比下降2.0%.整体回落带有基数效应,也明显是受到了个别项目带动.其中,食品之中猪肉论文范文在1月-2月份持续大幅下跌,同比下降了8.7%；非食品中,旅游、衣着和车用燃料论文范文出现环比下降.PPI同比降2%,延续着低迷的态势.
其二,政府短期内不会有刺激政策.政府7.5%的GDP目标实现起来有难度,但短期仍不到最困难的时候,所以不会见到刺激政策.预期三季度才有望开启.但即便是刺激,也非大规模刺激,而是“改革主导、投资托底”的预调微调模式.
其三,流动性供给将受到制约.人民币稳定升值预期的扭转将令新增外汇占款出现回落,加上央行公开市场净回笼的延续,都将对资金供给形成压制.因此向前看,流动性可以说是“松无可松”,表征流动性论文范文的R007近日已跌到了2.4%.市场利率将逐步回升.除此之外,3月份有大量城投债到期,借新还旧压力和偿付风险事件难免会给市场带来扰动.
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