《中国商业银行参和投资银行业务的变革和发展》
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历史上,商业银行与投资银行在经营主体与业务功能上的融合与分离时有发生.20世纪30年代,各国监管当局陆续对商业银行与投资银行各自经营范围予以严格划分.70年代末,各国资本市场出现“证券化”趋势,直接融资规模持续扩张,银行信贷规模急剧萎缩.盈利的普遍下降给银行带来极大打击,迫使银行将业务触角向证券市场延伸.我国银行业同样面临前所未有的经营挑战,截至2018年末,我国商业银行数量已经接近4000家,信贷市场竞争程度愈加激烈.随着利率市场化改革的提速与金融科技的迅猛发展,新型金融工具与金融机构层出不穷,企业融资成本与融资方式更为灵活多样,直接融资持续进一步挤占银行业市场,商业银行迫切需要新的利润增长点.投资银行业务有助于银行优化收入结构、提升盈利能力,已成为中国商业银行的重要创新方向.随着我国综合经营政策的积极推进,商业银行参与投资银行业务的步伐逐步加快,银行业与证券业的融合将持续深入.
中国商业银行参与投资银行业务的历史演进
从1978年开始,中国金融业经营模式历经40年的改革与发展,大致经历了由混业经营到分业经营,再到综合经营三个阶段,金融制度的变迁决定了商业银行参与投资银行业务的演进轨迹.
1978～1993年商业银行无序经营投资银行业务阶段.从1978年改革开放到1993年,我国法律对金融业经营方式并无明确规定,金融业处于事实上的混业经营状态.表现为两类特征：一是银行业广泛涉足信托业务,银行还可以通过信托公司或自身直接投资工商企业,实现信贷资金的变通投放.二是许多银行经营投资银行业务.80年代中后期,中国出现了最早的股票交易业务,当时的深圳发展银行在其分支机构设立了股票交易柜台.随后,中国银行成立证券部从事股票交易,工商银行和交通银行分别投资设立南方证券公司和海通证券公司.混业经营造成两个严重问题：一是造成金融秩序的混乱.由于外部监管规则的缺失,以及银行内控不健全与风险意识淡薄,银行的非理性投机行为越来越多,违规经营严重,造成金融秩序混乱与风险丛生.二是对经济过热起到了推波助澜的作用.银行信贷资金大量转移至资本市场,金融脱实向虚造成实体经济资金短缺,并引发严重通货膨胀.
1993～2003年商業银行与投资银行严格分业阶段.监管层意识到允许银行资金进入股市存在很大风险,开始对金融机构实施分业经营限制.从1992年底开始,证券业、银行业监管职能先后从中国人民银行分离出去,商业银行与投资银行分业监管的格局初步形成.1993年12月,国务院发布了《关于金融体制改革的决定》,要求国有商业银行对证券业的投资额不得超过其资本金的一定比例,证券业与银行业实行分业经营.商业银行与投资银行分业经营进入立法层面始于1995年,我国陆续颁布了《中国人民银行法》《商业银行法》与《证券法》,商业银行陆续退出证券、信托、保险等行业,商业银行与证券公司、投资银行业务实现了彻底分离.
2003年之后商业银行规范发展投资银行业务阶段.进入21世纪,金融脱媒导致信贷利差大幅收窄,迫使银行不断谋求新的业务领域,银行还要面临来自国际大型金融机构的竞争,商业银行与投资银行分业经营制度愈加无法适应金融发展的需要.2001年发布的《商业银行中间业务暂行规定》允许商业银行经批准后可开券业务、金融衍生业务、投资基金托管、财务顾问等投资银行业务,除股票发行、交易和经纪业务以外,其他投资银行业务都被纳入商业银行经营范围.同年,商业银行“银证通”业务正式拉开商业银行进军投资银行领域的大幕.2003年,我国对《商业银行法》的修订为银行从事证券经营业务开放了政策窗口.2005年4月,工商银行、建设银行和交通银行成为直接投资设立基金管理公司的首批试点银行,商业银行迈出通过基金公司间接进入证券市场的重大一步;同年7月,招商银行等6家商业银行获准从事短期融资券主承销业务,实现了分业经营框架下银行业务与债券承销业务融合的重要一步.2017年全国金融工作会议召开后,监管部门加快了金融控股公司监管步伐,启动金融控股公司模拟监管,并于2019年7月发布了《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》,明确将金融控股公司纳入监管范畴.
中国商业银行参与投资银行业务的现状分析
进入21世纪,随着我国综合经营政策的有序推进,商业银行投资银行业务发展迅速,成为传统商业银行收入的重要补充.作为间接金融方式的有力补充,投资银行业务可以满足企业处于不同生命周期的融资需求,提供更为完整的融资方式与综合金融解决方案.在境内,商业银行通过内设投资银行部开展财务顾问、债券承销、权益融资、资产证券化等基础投资银行业务;在境外,大型国有银行依托证券子公司经营股票承销、交易与经纪业务等核心投资银行业务.
商业银行参与投资银行业务的一般范围
对绝大多数银行而言,财务顾问服务是银行开展投行业务的起点,满足企业金融需求由信贷市场向资本市场的转变.大型银行能够为企业或政府提供债务融资、收购兼并、债务重组、企业上市、结构性融资等金融服务综合解决方案,顾问服务被视为债务融资或权益融资的前期服务.中小型银行立足为企业或政府提供长期或者专项的财务咨询服务.
证券承销是利润最为丰厚的投资银行业务,也是银行进入证券市场的最终目标.受到法律限制,商业银行在境内只能开展债券承销业务.自2002年中信银行作为首家债券承销银行出现在债券市场,一直到2018年,中国已有59家银行陆续获准开办债券承销业务.继国有大型银行与股份制银行较早获得承销资格之后,城市商业银行逐步成为债券承销市场的主力,农村商业银行业中的佼佼者也尝试进入这一市场.如图1所示,经过十多年的发展,中国商业银行承销债券的笔数与规模远超证券公司,商业银行已成为债券市场的绝对主力.目前银行公开承销的债券主要有票据短期融资券、中期票据、可转债等企业债、金融债及国债,这些债券的信用评级大都在AA以上,这些优良债券都是各商业银行积极争取的低风险业务.国有大型银行通过在境外设立证券公司开展最为传统与核心的投资银行业务——股票承销业务.证券公司在一级市场面向公众投资者或特定机构公开发行股票,在二级市场上提供股票配售服务,以及经纪商和交易商业务.
相對于银行贷款,权益融资属于直接融资范畴,银行在结构性融资业务中可以承担财务顾问、交易安排人、受托管理人和发行安排人这些角色,并收取相应费用.受产业升级、行业转型等影响,中国企业重组并购浪潮兴起,越来越多的企业借助外部交易来寻求超常规发展.企业并购重组在中国有非常广阔的空间,大多数并购活动都是由银行投资银行部门促成的,国内领先银行已经在此领域积累了一定经验.国际上,项目融资已经成为许多大型企业工程项目筹措资金的主要方式,通过担任企业与资金方之间的机构,项目融资业已成为国内投资银行部门新的利润增长点.
随着消费金融、小额信用贷款等多种大众化、普惠性信贷产品的发展,金融机构越来越多地利用发行证券的方式为资金需求方筹措资金,借助资产证券化实现“去化”或“脱媒”方式.2018年,在信贷资产支持证券前十大承销商中已出现商业银行的身影,交通银行以累计32单共744.87亿元位居第七;在非公开定向发行资产支持票据（ABN）前十大承销商中,兴业银行等商业银行占据八席.可以预见,在不久的将来,证券化将渗入金融活动的多个领域,成为商业银行投资银行业务的崭新领域.
商业银行参与投资银行业务的组织形式
中国商业银行主要以三种组织结构参与投资银行业务.
第一类是投资银行事业部形式,法人银行在内部兼营部分投资银行业务,业务范围与规模受到严格的监管限制.国内几乎所有商业银行都在法人机构内部组建了投资银行部门,在中间业务范畴内开展融资顾问、银团贷款、项目融资、资产证券化、债务融资等基础投资银行业务（见图2）.招商银行于2001年最早成立投资银行业务部,后被其他银行纷纷效仿.2002年,中信银行作为首家债券承销银行出现在债券市场,截至2018年末,我国已有59家银行陆续获准开办债券承销业务.如图3所示,国有大型银行与股份制银行较早获得承销资格,随后,城市商业银行逐步成为债券承销市场的主力,农村商业银行业中的佼佼者也尝试进入这一市场.
第二类是银行母公司投资证券子公司,既负责证券公司的股权管理,又经营商业银行业务.这一类型属于经营型金融控股公司,是英国银行业参与投资银行业务的主要形式.在分业经营政策下,国有大型银行通过发起设立、收购、控股等方式投资境外证券子公司,在香港及境外间接经营投资银行业务,再以港资身份返回内地开展投资银行业务,以绕开国内分业经营壁垒.截至2018年末,中国共有6家商业银行通过证券子公司的方式开展投资银行业务.其中,中国银行同时持有境内、境外券商牌照,4家商业银行持有境外券商牌照,1家商业银行间接参股境内券商牌照（见表1）.
第三类是金融控股公司同时控股商业银行与证券公司,控股公司不经营具体业务,只从事投资管理和战略管理.在同一集团内,商业银行与证券公司实现了联合经营,这一类型属于纯粹型金融控股公司,是美国银行业参与投资银行业务的主要形式.目前,我国有9家银行所属的金融控股集团同时控股证券公司（见表2）.
主要商业银行参与投资银行业务的实践
在传统存贷业务利润收窄的情况下,国内商业银行及时调整经营战略与业务方向,利用自身优势及业务特色,积极布局投资银行业务.在国有大型商业银行中,中国银行是国内最早进行综合经营的银行,1998年,中国银行在香港成立了第一家中资券商——中银国际控股,通过全球性的管理运作,可以提供融资、收购兼并、财务顾问、证券销售、衍生产品、资产管理与直接投资等全方位的投资银行服务,全面满足企业在不同发展阶段的差异化金融需求.2002年,中银国际与国内五家大型企业在内地组建中银国际证券公司.一直以来,工商银行都是国内债券承销业务规模最大的商业银行,通过不断完善投资银行发展战略,拓展并购融资、债务融资、股权融资等业务领域.全资子公司工银国际控股于2008年开始业务转型,立足香港,面向境内外资本市场提供投资银行等四大产品线服务.在境外,依法注册设立多家持有券商牌照的子公司.
在股份制商业银行中,中信银行在2002年成为国内第一家参与债券市场承销业务的商业银行.中信银行通过大力拓展股权融资、并购融资、债券承销、结构化融资等业务领域,始终保持投资银行同业优势地位.发展投资银行业务是招商银行应对国际综合经营趋势、实施经营战略调整而采取的重大举措.招行最早提出构建“投资银行、资产管理、财富管理”专业化体系,为企业提供短期融资券承销、中期票据承销、财务顾问、并购重组等多元化、全方位的投资银行服务,多项投资银行业务指标居国内银行业前列.
在经营投资银行业务的城市商业银行中,北京银行和上海银行比较具有代表性.北京银行近年承销发行债券笔数跃升北京市场首位,并获得信用风险缓释工具创设资格;银团并购业务牵头规模、投放规模实现双增长,并购贷款投放不断增加,在支持民企转型升级与并购重组方面发挥了积极作用.证券化创新实现新突破,发行了商业物业抵押贷款支持票据、全国首笔支持保障房项目的商业抵押贷款支持票据.上海银行着力推动从传统融资向全面金融服务的转变,积极培育投资银行业务的市场竞争力.聚焦债券融资、股权融资、并购重组三大核心业务领域,创新推出该行首单永续债、企业资产证券化、上市公司大股东定增并购融资、员工持股计划、中概股上市公司私有化并购融资服务等.积极探索多元化场外市场服务模式,完成优先认股权财务顾问、中小企业可转换私募债等多项创新产品.
商业银行参与投资银行业务的发展建议
几个世纪以来,银行在提供储蓄和投资服务、支付和风险防范服务、流动性和贷款服务方面一直走在其他金融机构前面,长期统治着金融系统.然而,金融自由化浪潮催生了金融功能的革新与融合,金融创新产生的大量产品与工具导致银行市场份额不断被挤占,大型银行和证券公司迫切想要进入彼此领域,商业银行与投资银行在功能与形式上正经历着巨大变革.罗斯（2013）认为,重塑商业银行和金融服务的主要趋势正是商业银行与投资银行的综合经营.
虽然我国正在积极推进综合经营政策,但是立法层面较为滞后.在当前“分业经营、分业管理”法律框架下,无法在境内发展全能银行、银行母公司这两类组织,但法律并未禁止银行控股公司从事投资银行业务,这为银行业以金融控股公司形式参与境内投资银行业务提供了法律注解.商业银行通过组建金融控股公司参与投资银行业务,既可以实现综合经营又可以将股权管理与业务经营相分离.银行机构要考虑自己在国家银行体系中的定位和战略,立足自身优势、业务特色与客户特征,谋求利润最大化与风险最小化之间的平衡,避免盲目扩大业务范围和规模,选择参与投资银行业务的合理路径.国有银行应积极进军境内外证券市场,利用先发优势做大做强投资银行业务;股份制商业银行可以效仿国有银行的投资银行业务发展路径,以谋求更快发展;中小商业银行应坚持专业化与适度多元化原则,循序渐进、逐步发展投资银行业务.
（作者单位：辽宁大学,中国人民银行沈阳分行）
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银行和商业引用文献:
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