《金融生态环境、内部控制审计和债务融资成本》
该文是债务融资和内部控制方面有关论文范例和生态环境类专科开题报告范文.
【摘 要】以2013～2017年深圳证券交易所692家中小板上市公司为研究对象,在探究金融生态环境、内部控制审计与债务融资成本关系的基础上,进一步研究在不同产权性质下,金融生态环境与内部控制审计对债务融资成本的影响.实证结果表明：金融生态环境与债务融资成本负相关,金融生态环境的改善对民营企业债务融资成本的降低作用更显著；内部控制审计与债务融资成本负相关,相比于民营企业,国有企业进行内部控制审计更能获得银行等金融机构的信贷资源支持,从而降低债务融资成本；金融生态环境的改善可以增强内部控制审计对债务融资成本的降低作用,相比于国有企业,良好的金融生态环境与内部控制审计报告的披露在降低民营企业债务融资成本方面发挥了更积极的作用.
【关键词】债务融资成本；金融生态环境；内部控制审计；中小企业
【中图分类号】F276.3；F832.4【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2020）02-0110-7
【基金项目】国家自然科学基金项目“会计信息质量在信贷资源配置中的识别意愿、识别技术以及经济后果研究”（项目编号：71462004）；广西高校人文社会科学重点研究基地基金资助
一、引言
资金作为现代企业持续健康发展的关键因素,在企业成长与发展过程中发挥着重要作用.目前,企业融资方式主要包括内源融资与外源融资.债务融资作为企业外源融资常用的融资方式之一,是我国企业资金的重要来源.企业融资的目的是付出较少的成本进行债务融资,将资金投入到生产经营的各个方面,从而实现企业利润最大化.银行在发放贷款时,需要评定企业的财务状况与信用,具有良好的财务状况与较高的信用等级的企业一般能够获得较低的债务融成本[1].由于信息不对称,银行具有识别风险的能力,高风险公司将承担更高的利率与债务融资成本[2].较高的债务融资成本,不仅会增加企业财务费用支出、提高运营成本,而且也会降低其活力,影响企业日常经营活动.可见,研究影响债务融资成本的因素具有现实意义.
中小企业在我国国民经济中地位不断提升,逐步成为发展社会生产力的主力军,在增加就业岗位、实现科技创新突破、促进市场经济发展以及维护社会和谐稳定等方面发挥着不可替代的作用.但中小企业“融资难、融资贵”问题一直是政府、企业以及学者关注的重要问题.“金融生态”一词于2004年由中国人民银行行长周小川提出,他认为我国地区经济发展水平、金融发展水平、制度与诚信文化建设以及地方债务对金融稳定的影响共同决定了地方金融生态发展水平[3].一般而言,企业所处地区经济发展水平以及金融发展水平高,社会制度、法制制度完善以及拥有浓厚的诚信文化氛围 mbAlunWen.net,企业在自主经营的同时,就能够利用良好的外部金融环境缓解金融风险,获得更加优化的金融资源配置.目前,已有学者将金融生态环境的研究延伸到企业信贷资源配置以及债务融资等层面.
除了企业的外部金融环境会对企业债务融资产生影响,企业内部治理同样也会影响企业的融资效率.为减少银企之间信息不对称及道德风险,资本市场透明度提升,企业的内部控制信息披露近年来愈发受到重视,财政部等颁布的《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》要求我国上市公司自觉披露内部控制自我评价报告及内部控制审计报告.从融资方式来看,债券融资比股权融资更不具有信息优势,内部控制审计作为第三方监督的一种方式,具有相对独立性,通过审计公司披露的内部控制自我评价报告,可以减少投资者对企业内部控制信息的不信任,从而缓解信息使用者与企业之间的信息不对称,使债权人更好地了解企業的内部控制情况.目前国内学者大多讨论内部控制审计是否会增加企业信息披露成本,或是将内部控制审计作为调节变量讨论其对债务融资的影响,并没有形成一个具有说服力的结论.因此分析企业内部控制审计对债务融资的经济影响是十分必要的.
由于我国特殊的市场经济环境,产权性质也会对公司债务融资产生影响,与民营企业相比,国有企业更容易获得成本较低的债务融资.由于地方政府对国有企业的“隐性担保”,使得商业银行更倾向于向国有企业提供贷款,在资本市场国有企业比民营企业更容易得到投资者的青睐[4].基于此,本文以2013～2017年中小板上市公司为研究对象,实证检验了金融生态环境、内部控制审计对债务融资成本的作用机理,并进一步研究了金融生态环境与内部控制审计在不同产权性质下将对债务融资成本产生什么样的影响.本文的研究目的在于从宏观层面以及公司内部治理层面对公司融资提供经验证据及数据支撑.
二、文献回顾与研究假设
(一)金融生态环境与债务融资成本
韩大海等[5]采用一般均衡的方法,提出了区域金融资源配置效用模型,认为地区金融生态越好,获得的金融资源配置总量就越多.朱凯等[6]研究了不同金融发展环境对资源配置的影响,研究发现,在发达的金融发展环境下,企业融资约束较低；相反,在金融发展环境较差的地区,公司将获得较高的融资约束.谢盛纹等[7]指出在金融生态环境良好的地区,民营企业需要为其年报披露推迟行为承担更高的债务融资成本.因此,现有研究认为金融生态环境发展水平的不同是导致企业金融资源配置差异及融资效率差异的重要因素之一.
Fazzari等[8]研究发现,无论是在发达国家还是发展中国家,中小企业的融资过程不易获得外部资金的支持且内外部融资成本存在明显差异.Rajan、Zingale[9]重点考察了企业所处的外部融资环境影响融资模式的选择及路径,发现处于宽松外部融资环境的企业能通过外部融资支持企业长远发展.在企业债务融资过程中,银行等金融机构对企业信息风险进行识别.谢盛纹等[7]从信息风险识别及风险补偿转化视角研究发现,银行等金融机构在金融生态环境评价较高地区更能增强风险识别能力,从而更准确地判断企业信息风险,若企业存在信息风险会通过风险补偿在一定程度上增加企业的债务融资成本.魏志华等[10]考虑金融生态环境以及在不同产权性质下对债务融资成本的关系,结果发现民营企业比国有企业承担着更高的债务融资成本,金融生态环境好的地区可以获得较低成本的债务融资.
（二）关键变量定义
1.债务融资成本.本文参考李广子等[18]、魏志华等[10]的方法对指标进行衡量,采用净财务费用占比衡量公司债务融资成本：净财务费用占比（INTCOST）等于净财务费用/期末总负债.其中,净财务费用为公司年报附注中“财务费用”明细科目下的“利息支出”、“手续费”和“其他财务费用”之和.
2.金融生态环境.借鉴魏志华等[10]、谢盛纹等[7]的方法,本文采用王国刚、冯光华[3]编著的《中国地区金融生态环境评价（2013 ～ 2014）》中我国各城市评价结果综合得分,基于该得分,采用虚拟变量来衡量金融生态环境（FEE）：如果样本公司注册地所在城市的综合得分大于样本中位数,FEE取值为1,否则为0.另外,由于部分城市没有评价结果,我们采用该城市所在的省份综合得分进行替代.
3.内部控制审计.采用虚拟变量对内部控制审计进行衡量,若上市公司在当期发布了内部控制审计报告,ICA取值为1,否则为0.
4.产权性质.采用虚拟变量来考察上市公司产权性质,当上市公司为国有企业时,取值为1,否则为0.
5.控制变量.借鉴相关文献,本文采用盈利能力（ROA）、公司规模（SIZE）、公司成长性（GROWTH）、资产有形性（PPE）、股权集中度（FIRST）、自由流量（CFO）作为控制变量.具体的变量定义见表1.
(三)研究模型
为研究金融生态环境与债务融资成本之间的关系,并检验假设1,构建模型如下：
其中：被解释变量为INTCOSTi,t+1,表示第t+1年的债务融资成本.解释变量FEEi,t表示第i家中小板上市公司第t年的金融生态环境评价；内部控制审计ICAi,t表示第i家中小板上市公司第t年是否披露了内部控制审计报告.同时,我们为了检验H1b、H2b、H3b,将样本公司依照产权性质分为民营企业组与国有企业组,通过多元回归按照上述模型分别对两组样本进行检验.
四、实证结果与分析
(一)描述性统计
从表2的主要变量描述性统计结果可知,债务融资成本（INTCOST）最小值与最大值的差为0.40,平均值为0.02,标准差为0.02,表明我国中小企业的债务融资成本存在一定程度的差异.内部控制审计（ICA）均值为0.62,标准差为0.49,表明大部分上市的中小企业已经开始重视内部控制审计问题,但仍有一部分公司未对内部控制审计报告进行披露或未进行内部控制审计.
(二)多元回归分析
1.全样本及不同产权性质下金融生态环境与债务融资成本的回归分析.表3为全样本及不同产权性质下金融生态环境、产权性质、债务融资成本的回归结果.
由表3可知,在全样本下,金融生态环境（FEE）的系数为负且在1%的水平上显著,说明金融生态环境与债务融资成本负相关,即与金融生态环境评价不高的地区相比,评价良好地区的金融生态环境更有利于获得较低成本的公司债务融资,H1a得到验证.从按产权性质分组的回归结果可知,在民营企业组,金融生态环境（FEE）与债务融资成本（INTCOST）在1%的水平上显著且系数为负,说明在金融生态环境评价较高的地区,民营企业所受债务融资歧视可以随着市场化运作而逐渐减少,进而缓解民营企业的融资成本劣势.而国有企业组回归结果显示,金融生态环境（FEE）与债务融资成本（INTCOST）正相关,但并不显著,这很可能是因为随着金融生态环境的不断改善,地方政府对国有企业的“隐性担保”作用不断减弱,银行等金融机构债务融资渠道更加完善,在这种背景下国有企业失去其“天然优势”,反而在其原有的基础上增加了债务融资成本.该结果使H1b得到验证.
2.全样本及不同产权性质下内部控制审计与债务融资成本的回归分析结果.表4为全样本及不同产权性质下内部控制审计、产权性质与债务融资成本的回归结果.
从表4的全样本回归结果中可以看出,内部控制审计（ICA）的系数为-0.0005,且在10%的水平上显著,表明内部控制审计（ICA）与债务融资成本（INTCOST）负相关,即与未披露内部控制审计报告的公司相比,披露内部控制审计报告的公司可以提升公司的信息公开性,更容易获得较低的债务融资成本,从而验证了H2a.从不同产权性质的回归分析可知,内部控制审计（ICA）对国有企业债务融资成本（INTCOST）的降低作用在5%的水平上显著,而对于民营企业的降低作用并不显著,从而验证了H2b.
3.全样本及不同产权性质下金融生态环境、内部控制审计与债务融资成本的回归分析.表5为金融生态环境、内部控制审计与债务融资成本在全样本及不同产权性质下的回归结果.
从表5的全样本回归结果可知,金融生态环境（FEE）与内部控制审计（ICA）的交互项FEE×ICA在10%的水平上显著为正.上述结果表明在公司进行债务融资的过程中,金融生态环境增强了内部控制审计对债务融资成本的降低作用.金融生态环境评价较好的地区,投资者会对公司内部控制提出更高的要求,公司披露內部控制审计报告对债务融资成本降低的影响较大,能够在一定程度上缓解外部金融生态环境所处的劣势地位,从而更有利于降低公司的债务融资成本,H3a得到验证.对于其他控制变量,盈利能力（ROA）、股权集中度（FIRST）、自由流量（CFO）、公司规模（SIZE）在1%的水平上显著.
本文将样本分为国有企业与民营企业两组,进一步探究金融生态环境（FEE）、内部控制审计（ICA）的交互项对不同产权性质下的公司债务融资成本（INTCOST）的影响.如表5所示,在国有企业样本中,金融生态环境与内部控制审计二者的交乘项（FEE×ICA）与债务融资成本（INTCOST）并不存在显著的相关关系,从已有的研究结论中可以看出,由于政府的干预客观上会对国有企业提供一种“隐性担保”,相比于民营企业,国有企业更容易获得较多银行信贷资金；由于地方政府天然的“父爱情结”,即便一部分国有企业财务状况较差,但仍能够获得较低银行贷款利率,而且这种情况在金融生态环境评价较高地区也并没有得到有效的改善.由此可以得出,国有企业这一产权性质削弱了金融生态环境与内部控制审计对债务融资成本的降低作用.在民营企业样本中,金融生态环境与内部控制审计二者交互项（FEE×ICA）与债务融资成本（INTCOST）的相关系数为正,且在10%的水平上显著,说明金融生态环境的改善增强了内部控制审计对民营企业债务融资成本的降低作用.上述结果表明,相比于国有企业,地区金融生态环境改善和公司自觉披露内部控制审计报告对民营企业降低债务融资成本发挥了更加积极的作用.H3b得到验证.
(三)稳健性检验
为了保障研究结果的可靠性,本文在参照已有研究方法的基础上,对检验结果做了进一步的稳健性检验.在债务融资成本的变量选取上,除以“净财务费用/期末总负债”进行衡量外,国内外学者还采用“利息支出/公司总负债”作为债务融资成本的衡量指标.本文还借鉴了李广子等[18]、魏志华等[10]的方法,采用利息费用占比来衡量债务融资成本,对本文三个基础回归模型重新进行回归分析,稳健性检验结果显示,除H2a的检验结果中内部控制审计对债务融资成本的显著性水平10%变为1%以外,其他回归结果没有发生根本性改变,变量的替换没有影响H1、H2、H3的成立,表明本文的研究结论是比较可靠的.
五、研究结论及建议
(一)研究结论
本文选取2013 ～ 2017年深圳证券交易所中的中小板上市公司作为研究对象,研究金融生态环境、内部控制审计对债务融资成本的影响,进一步探究不同产业性质下金融生态环境、内部控制审计对债务融资成本的作用机理.根据实证研究得到如下结论：第一,良好的金融生态环境可以降低债务融资成本,相比于国有企业,金融生态环境的改善对民营企业债务融资成本的降低作用更显著.第二,进行内部控制审计可以降低债务融资成本,相比于民营企业,内部控制审计更能降低国有企业的债务融资成本.第三,金融生态环境的改善可以增强内部控制审计对债务融资成本的降低作用.第四,相比于国有企业,良好的金融生态环境增强内部控制审计对民营企业债务融资成本的降低效果更明显.这些结论在稳健性检验中依然成立.本文把金融生态环境、内部控制审计与债务融资成本相结合,从宏观层面以及公司内部治理层面对企业融资活动提供经验证据及数据支撑.
(二)政策建议
基于上述研究结论,提出如下政策建议：
第一,政府应加强金融生态环境建设,在促进地区经济发展水平及金融发展水不断提高的同时,营造地区良好的诚信氛围.地区金融生态环境的发展程度会影响企业的可持续发展,政府积极推动金融市场的发展是提升民营企业竞争力的关键因素.同时,政府应适当减少对国有企业的干预,正确处理政府与国有企业的关系,帮助国有企业建立现代企业制度,挖掘国有企业的潜力,使经营性国有企业真正作为自主经营、自负盈亏的法人实体,积极参与市场竞争.另外,政府监管部门应充分重视高质量内部控制信息披露在资本市场发挥的积极作用,加大内部控制信息披露的强制力度,加强审计质量监督,从而提高投资者对披露信息的信任度及资本市场的信息透明度,实现信贷资源的优化配置.
第二,银行等金融机构应积极拓展中小企业信贷业务,为中小企业信贷市场发展贡献自己的力量,为不同类型、不同发展规模的中小企业制定恰当的融资模式,拓宽民营企业融资渠道,为企业提供多种形式的融资服务,从而解决企业中小企业“融资难、融资贵”的现实问题.同时,银行等金融机构也应该提高对上市公司内部控制信息披露的重视程度,对其披露的信息进行科学分析,判断并充分利用,减少信息不对称导致的逆向选择与道德风险,提高信贷资源的配置效率,提升中小企业信贷业务效率.
第三,民营企业应该完善公司内部控制制度,向市场投资者积极披露内部控制信息,缓解银企之间信息不对称,从而降低债务融资成本.中小企业应提升自身综合实力,引进现代管理思想,健全现代企业制度.注重自身信用水平建设,在向银行等金融机构融资过程中保持良好的信用记录,加强与大型企业、商业银行等的合作,以此降低银行等金融机构对中小企业的授信成本.
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债务融资和内部控制引用文献:
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