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轿车经销商环节库存重建迹象明显
轿车行业经销商环节去年一直处于库存紧张状态,这是车价稳定和行业景气持续高涨的最直接动因和反映指标.库存紧张程度在去年１２月份达到高峰,经销商整体处于负库存状态（库存小于未交付订单量）,但是春节之后尤其是进入３月份,我们注意到经销商的库存有明显重建迹象：第一,无论是媒体报道还是我们自己的调研都表明,目前大部分车型在经销商环节的现车较充足,一些热门车型的提车周期也明显缩短；第二,１、２月份的狭义乘用车终端上牌数据连续低于厂商向经销商的批发销售数据,其差值接近终端环节库存补充的规模.
库存回升具有持续性
经销商环节库存是否有持续的累积压力取决于行业已经达到的整车产量水平和未来一段时间内（如１２个月）预期的销量水平的差值,当月前者持续、明显高于后者时,库存压力将上升,反之则下降.我们认为,正是由于目前行业月度产量已经超过未来一段时间的平均预期月度销量,目前开始的轿车库存上升将具有持续性.
2009年12月、2010年1月,汽车总产量分别达到152.5、161.5万辆,即行业的月产能已达到150-160万辆/月区间,简单年化未来12个月达到1800-1920万辆的产量/产能水平.即使考虑这两个月的工作日数量较多,但后续新增部分产能应能抵消这种影响.而1800-1900万辆并非未来12个月国内汽车市场需求能够达到的水平.按照我们对2010、2011年度趋势销量的预测,未来9-12个月的汽车月度平均销量处于130-135万辆水平,较目前最高160万辆/月的产量水平低16%-19%.
单独考察轿车,２００９年１２月、２０１０年１月的产量分别８６．９、８６．３万辆,简单年化产量１０３２万辆,与我们预测的２０１１年趋势销量较为接近,而并非未来９－１２个月轿车市场的需求量水平.我们预测的未来１２个月的平均月轿车销量需求约７６万辆,较目前的产能水平约低１２％.
轿车景气阶段性见顶或已确认
汽车行业的景气周期由需求的波动和产能/产量的变动共同决定,景气加速期的渠道扩张和消费者“买涨不买跌”心理会共同推动厂家的产量/产能提高到超出未来一段时间内的趋势性水平,从而完成库存的重建和景气的转折.我们此前的研究较多分析了需求潜在趋势水平和短期波动的原因,并以此解释09年需求的高增长和预测2010年的需求水平,虽然此前的报告中也基于09年需求叠加和9-11月均产量已提高到130万辆以上判断“09Q4是整车尤其是轿车行业景气阶段性顶点”,但对库存重建过程和短期景气转折的时点判断不甚清晰.
基于我们前面对目前正在形成的轿车库存重建过程具有持续性的判断,轿车行业的景气度在未来一段时间内将趋于回落,我们预期以３月份为起点,行业进入“让利促量”的论文范文竞争阶段,整车论文范文优惠的范围和力度将逐渐扩大,在此过程中销量表现可能并不如意,因为经历持续一年的论文范文论文范文后出现的论文范文优惠,可能触发部分消费者的观望心理.随优惠持续一段时间及整车厂降低预期,行业景气才会重新趋于上行.
虽然景气趋于回落,但我们同时认为此轮的周期回落幅度将明显小于２００４年,原因如下：第一,２００２－２００３年的轿车行业景气周期持续了８个季度,而２００９年的景气周期只持续了将近４个季度.景气周期较短使整车厂（尤其是合资整车厂）还未来得及大规模建设新工厂,行业（尤其是合资整车厂）未来面临大量新产能投放压力的可能性较小；第二,我们前面对已达到的高峰月度产量和未来１２个月预期平均销量比较的结果也表明,其差距明显小于２００４年周期,也就是产量需回落的幅度较小,而这也将限制行业论文范文竞争的力度.
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需要强调的是,２０１０年轿车行业“景气回落及承受较正常的论文范文竞争压力”基本在我们此前报告的预期范围内.同时,我们仍然维持对全年轿车销量增速２１％的预测,对应实际销量略高于９００万辆水平,因为我们认为景气的下行是产量超出潜在需求趋势水平及库存重建导致的论文范文博弈的结果,而非潜在需求量受宏观经济或消费信心因素影响而下行.
投资建议：继续看好零部件公司
我们下调汽车行业投资评级到中性,主要因为：第一,估计轿车整车行业在未来两个季度左右的时间范围内景气将趋于下行,而重卡１、２季度虽然将维持高景气态势,但持续的宏观紧缩预期和“前高后低”走势将压抑行业估值水平；第二,虽然汽车板块估值较低,但具业绩支撑的蓝筹板块１月份以来估值中枢已明显下移,使行业相对估值优势并不明显.看好零部件、进入新产品贡献期的公司及稳健型公司的防御性.
我们继续看好汽车零部件股票的后续走势,主要因为：第一,零部件２０１０全年业绩增长的确定性更强,因“让利促量”的态势使行业整车及零部件销量增长的不确定性较低,且大部分零部件全年采购价已基本锁定；第二,我们预计Ｑ４轿车整车销量重新步入环比增长,２０１１年Ｑ１开始的同比增速将较２０１０年Ｑ３、Ｑ４更高,零部件２０１１年的需求和论文范文形势仍将平稳；第三,零部件企业２０１０年的出口将处于复苏、上升态势中.
我们同样继续看好进入新产品贡献期的公司,主要因为：第一,虽然行业景气趋于回落,但如我们前面判断,此轮周期下行的幅度较小,个股的“行业下行风险”折价有限；第二,开辟新产品、新市场的公司将提供行业之外的成长机会.在行业景气周期趋于下行的时期,我们也相对看好细分行业周期波动较弱（如大中客车）、自身经营稳健（如江铃汽车、宇通客车）公司的防御性.
综合以上,我们重点推荐万向钱潮、东风汽车、华域汽车、江铃汽车、宇通客车、福耀玻璃、中鼎股份、潍柴动力、上海汽车、一汽轿车等公司.
总结：本文是一篇关于行业销量论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
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