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[摘 要]我国证券市场是近十几年发展起来的新兴市场,现代证券投资组合理论对于促进和推动我国证券市场保持长期稳定健康的发展具有重要的现实意义.本文介绍了现代组合资产理论的产生及主要理论,在此基础上分析了现代证券投资组合理论在我国证券市场应用现状.
[关键词]证券投资组合理论应用现状局限
一、引言
现代证券投资组合理论一直是世界各国经济学家所重点关注的一个重要理论研究领域.我国证券市场是近十几年发展起来的新兴市场,借鉴西方发达国家的现代证券投资组合理论和推进科学化投资管理,对于促进和推动我国证券市场保持长期稳定健康的发展具有重要的现实意义.
二、现代组合资产理论的产生及主要理论
现代投资组合理论( Modern Portfolio Theory)是西方现代投资理论的核心组成部分之一,也是近年来财务金融领域引起广泛关注的和深入探讨的重点课题.这一理论以资产的收益和风险间的相互关系作为研究的出发点,通过统计学、理论抽象、应用数学等方法,对资产组合的特性进行以定量为主的分析研究.
1952年,美国经济学家,金融学家Harry-M-Markowitz发表了《证券组合选择》的论文,并因此获得诺贝尔经济学奖.在此论文中,Markowitz把证券组合风险和收益之间的替代关系数量化,提出了均衡分析的新思路和分析方法.这就是现代证券组合理论( Modern portfolio Theory)的基本框架.
1964年,美国经济学家、诺贝尔奖金获得者威廉厦普( William-F-Sharpe)发表了《资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论》.1965年,美国经济学家、诺贝尔奖金获得者约翰琳特纳( John- Lintner)的文章《风险资产的价值,股票资产组合的风险投资选择,资本预算》.在比较强的假设之下,给出了资本资产定价模型（简称CAPM）.CAPM模型主要是用来描述证券的风险论文范文进而得出均衡论文范文形成机理的.
1976年,罗斯( Stephen- Ross)提出了套利定价理论,在他的《资本资产定价——套利定价理论》一文中指出,任何资产的论文范文可以表示为一些“共同因素”的线性组合,即资本市场中某种资产的论文范文可以利用资本市场以外的其他因素所确定.
三、现代证券投资组合理论在我国证券市场应用现状
我国证券市场自20世纪90年代初创立以来快速发展,市场已达相当规模,在为企业筹措资金、推动企业改制、优化资源配置和完善市场运行机制,起到了积极作用.但我国作为发展中国家,其市场机制与工业发达国家和其他新兴国家具有很大的不同,处于发育阶段的证券市场不仅市场运行机制不健全,证券市场的建设也不完善,我国证券市场还不是一个成熟的、有效市场,使现代证券投资组合理论在我国证券市场的应用受到了很大的局限.具体表现为以下几个方面.
1.我国证券市场的投资风险特征限制了现代证券投资组合理论作用的发挥
我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题,使得现代证券投资组合理论所强调的通过多元化投资组合消除非系统性风险,以实现降低风险的作用无法明显发挥.证券投资风险是指投资主体将资金用于购买证券而未来收益达不到预期目标或遭受各种损失的可能性.具体地说,就是某些不确定因素的发生引起证券投资实际收益率同预期收益率之间产生偏差,偏差越大风险越大,偏差越小则风险越小.证券投资的风险有许多来源,按风险来源的性质一般可分为系统风险与非系统风险.系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动,这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响.
系统风险包括政策风险、周期波动风险、利率风险、购买力风险等.由于这些风险来自企业外部,是单一证券无法抗拒和回避的,它对所有企业的证券都有不同程度的影响,投资者不能通过多样化投资分散掉,因此,这些风险又叫不可回避风险或不可分散风险.非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险,它通常是由某一特殊的因素引起,与整个证券市场不存在系统、全面的联系,而只对个别或少数证券的收益产生影响.非系统风险具体分为信用风险、经营风险、财务风险等.由于各个上市公司的情况千差万别,非系统风险具有相互抵消的可能,所以这类风险可以通过证券组合来加以避免.
根据有关学者对我国证券市场风险的实证分析结果表明,我国证券市场系统风险在总风险中所占的比例较大.中国证券市场系统风险所占比例一般要大于50%,而在西方的成熟股市中,系统风险在总风险中所占的比例都较小,平均值一般都低于40%.由此可见,我国证券市场与西方成熟证券市场相反,系统风险在证券市场风险中所占比例较大,非系统性风险所占比例较小.这必然会导致通过投资多元化来分散和降低风险的空间极其有限,使得现代证券组合理论所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险,无法发挥明显的作用.
2.我国证券市场本身存在的缺陷限制了现代证券组合理论的作用
由于我国证券市场发展时间不长,而证券市场的规范化、市场化建设是一个系统工程,需要一个循序渐进的过程.就我国证券市场而言目前存在的缺陷主要表现在：非有效市场；投资者结构不合理,投资观念不成熟.
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(1)非有效市场
现代证券组合理论是建立在严格的假设条件之上的,如要求证券市场必须是有效市场便是其中最关键的一项假设.所谓有效市场,指在一个证券市场中,证券论文范文完全反映了所有可能获得或利用的信息,每一种证券的论文范文将永远等于其投资价值.
所有信息可分为历史信息、公开信息和内幕信息三类.根据投资者决策所用信息类别,有效市场可以分为三种类型：弱式、半强式和强式,分别代表股价充分反映了历史论文范文变动信息、所有公开可获信息及公开和内幕信息的市场.现实中,强式有效市场过于理想化,弱式有效市场则无法实现资源最优化配置功能,我们努力要求达到的是半强式有效市场.近年来,我国一些学者对中国股票市场的有效市场问题进行了实证分析,发现中国股市正趋于“近似弱式有效”,但离半强式有效相差甚远.
(2)投资者结构不合理,投资观念不成熟
现代证券组合理论假定所有投资者都会运用投资组合理论分析、处理信息,从而采取同样的投资态度,在此基础上再考虑证券的定价机制.因此,投资者决策的科学性和严密性是现代证券组合理论对现实市场有较强适用性的一项前提.
首先,分析一下我国投资者的构成情况.据以往深、沪证券交易所公布的统计资料显示,在证券登记公司开户的投资者中,个人投资者占绝大多数,机构开户的投资者所占比例很小,而国外成熟股市中机构投资者占比在50%以上.可以说,我国股市实际上是以个人投资者为主的.以个人投资者为主的股市投机性强、股价波动大,也不利于对上市公司实行有效的监督.而以机构投资者为主的股市则不同,机构投资者不仅入市资金规模大,在市场操作中占主导地位,而且有较为成熟的投资理念、熟练的投资技巧和专业的研究分析队伍,他们介入股市越多,股价波动就越少,同时,他们在引导投资者的投资策略和投资理念、促进上市公司改善治理结构、提高信息披露质量等方面也起着不可忽视的作用.
其次,分析一下我国投资者的基本情况.根据2002年深圳证券交易所综合研究所主办的“中国股市个人投资者状况调查”显示,为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低,其中不足中等文化程度的投资者（高中及中专以下）占了总被调查者的43.81%,而初中以下的有12.04%,这一数字意味着有数百万的投资者未能接受初中以上的文化教育.对于证券投资知识,绝大多数个人投资者的股票投资知识来自于非正规教育,主要通过亲朋好友的介绍、股评专家的讲解以及报刊、杂志的文章等（三者相加约占总数70.4%）；在做具体的投资决策时,投资者依据“股评推荐”、 “亲友引荐”以及“小道消息”占51.5%；在投资决策的方法上,两成以上的个人投资者决策时几乎不做什么分析,而是凭自己的感觉随意或盲目地进行投资.因此,我国证券市场投资者受教育程度低,缺少专业方面的知识,人市带有很大的盲目性,多数做短线炒作投机.那么要求这些投资者对预期收益率、标准差、证券之间的协方差有相同的理解显然是不太现实的.
四、结语
从现代证券投资组合理论的发展历程看,投资理论的发展与证券市场的发展是相辅相成的.现代证券投资组合理论在我国证券市场应用现状说明我国证券市场的还需要进一步地市场化、规范化.
参考文献：
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[3]于桂琴：我国证券市场系统风险成因分析．特区经济,2001,(10)．
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风险管理理论引用文献:
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